事件：公司发布2026 年股权激励计划（草案），激励对象包括公司董事、高级管理人员、核心员工及其他对公司发展有直接影响的员工，共计120 人。此激励计划拟向激励对象授予1,465,350 份股票期权，占股本总额2.45%，行权价格每股135 元。

2025 年中国智能算力规模或同比增长43%，前三季度公司智算云营收同比高增151%。2025 年前三季度，公司算力服务中，智算云表现突出，营收4.30 亿元，同比大增151.12%；行业云营收1.45 亿元，同比增长22.14%；通用云营收1.22 亿元，同比微增1.28%。规模效应下，公司费用率有效控制，但净资产收益率和净利润率仍有提升空间。未来，公司计划通过市场拓展与客户服务提升收入，联合运营算力资源以扩充资源池，同时优化成本控制。据IDC 预测，2025 年中国智能算力规模将达1037.3EFLOPS（同比增43%），2023-2028 年复合增长率46.2%。我们认为，随着智能算力行业的快速增长，公司凭借智算云的强劲势头、联合运营模式的资源优势以及精细化的成本管控，有望在提升盈利水平的同时，进一步巩固在算力服务领域的核心竞争力，实现营收与利润的持续双增长。

智算云平台已部署DeepSeek、智谱、Qwen 等多版本主流大模型。公司积极布局国产算力生态，通过外购模式构建包含华为昇腾等芯片的算力资源平台，由国产算力事业部提供从应用安装、移植、测试到优化保障的全流程服务。同时，公司智算云平台已部署DeepSeek、智谱、Qwen 等多版本主流大模型。在生成式大模型技术迭代的背景下，公司依托应用运行特征分析技术优化算力选型，致力于为AIGC 等新兴产业客户提供高竞争力的智算服务。我们认为，随着国产算力与大模型的深度融合，或将加速AI 技术规模化落地，利好公司业务发展。

推出“算海计划”增强在算力资源整合与调度领域的核心竞争力。公司算力资源建设采用共建模式与算力网接入模式并行。共建模式下，公司通过租赁IDC 机柜、自主采购算力服务器及网络设备，并委托IDC 服务商托管，构建自有算力资源池。其中，“内蒙古新型算力基地”作为供应商新东吉泰在和林格尔新区建设的IDC 及算力中心，是重要合作载体。依托该基地，公司推出“算海计划”，通过与合作伙伴共建超大规模单体集群，实现模型训练与推理能力的强化。该计划具备双重战略价值：一是整合零散闲置算力，提升设备利用率；二是探索多元化合作运营，增强算力网络调度能力，补充直接采购模式下的资源缺口，为构建灵活高效的规模化算力网络提供长期支撑。我们认为，“算海计划”的持续推进将助力公司在算力资源整合与调度领域形成核心竞争力，为未来AI 技术迭代与业务场景拓展奠定坚实基础。

盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为0.24/0.36/0.48 亿元，对应EPS 分别为0.40/0.61/0.80 元/股，对应当前股价PS 分别为10.2/7.9/6.4倍。我们看好公司通过不断加强关键核心技术的攻关突破，在未来有望为新兴科技企业、转型传统企业等国家重点发展领域提供更加灵活、定制化的云计算服务，为新兴产业发展和传统产业优化升级赋能，维持“增持”评级。

风险提示：技术替代风险、人才引进和流失风险、数据泄露的潜在风险。