投资要点

事件：2025年三 季度 BDI 指数均值为 1978.06，环比二季度上涨 34.79%，较去年同期上涨5.75%，公司前三季度实现营业收入6.93 亿元，同比增长1.83%，实现毛利1.46 亿元，毛利率为21.06%，前三季度期间费用率合计为20.11%，综合影响下，公司前三季度实现归母净利润20.51 万元。其中第三季度实现营收2.57 亿元，归母净利润实现2481.19 万元。

全国规模领先的干散货船东，持续推进绿色新能源船舶布局。2024年公司处置1 艘、2025 年处置2 艘，累计淘汰3 艘船龄超20 年的老旧船舶，通过缩减高油耗、高维保成本的运力实现降本增效，契合航运业绿色转型趋势。2024 年交付的6艘新造船舶中，有4 艘预留了甲醇双燃料动力系统。2025 年，公司已正式开工建造4 艘甲醇双燃料散货船及2艘绿色低碳船舶，预计到2025 年年底，绿色低碳船舶运力占比将进一步提升。

世纪工程拉动原材料运输需求，西芒杜出矿在即有望点燃干散货运市场。仅雅江工程已三倍于三峡工程，铁矿石、煤炭、水泥原料等大宗商品的运输需求随之攀升，尤其是依赖海运的进口量大幅增加，为全球干散货运输市场带来强劲活力。国际上，下半年传统旺季国际铁矿石出货量持续上升，巴西粮食丰收，大量农产品通过海运出口，推高即期运费。远距离铁矿石出矿在即，西芒杜最终可年产优质铁矿石1.2 亿吨，该矿预计今年11 月投产。同时，受经济前景不确定和造船产能限制的影响，整体运力明显收缩，预计2025 年干散货新船交付2936 万吨、老旧船拆解480 万吨，运力规模增速约2.9%，低于上年的3.1%。

盈利预测与投资建议。公司新造船订单将在未来几年逐步交付，我们认为公司内外贸兼营，预计2025-2027 年公司归母净利润分别2574 万元、1.15 亿元、1.81 亿元，EPS 分别为0.05 元、0.21 元、0.33 元。考虑到经济复苏，公司主动布局外贸航线有望在未来市场上行中享受更高收益，建议投资者持续关注。

风险提示：运价上涨不及预期风险、燃油价格上涨风险、经济复苏不及预期风险等。