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公司发布2025 年三季报：公司25Q1~Q3 实现收入7.96 亿元，同增21.9%；归母净利1.59 亿元，同增37.9%；扣非归母净利1.54 亿元，同增42.3%。25Q3 实现收入2.71 亿元，同增23.1%；归母净利0.61 亿元，同增74.2%；扣非归母净利0.59 亿元，同增77.5%。

公司Q3 利润超预期。

投资要点：

25Q3 收入端：复瑞彤及波开清两大核心单品驱动，收入保持较快增长。截至目前，公司拥有35 个药品注册批件，产品矩阵覆盖糖尿病全靶点（除胰岛素外）及心血管多适应症。

公司目前收入结构以复瑞彤及波开清占主导，但随着获批产品陆续进院推广，开始贡献业绩增量，收入结构将趋于优化。公司仿制药选品聚焦竞争格局好、可替代性弱的品种，如今年8 月获批甲巯咪唑片，作为该产品国内首家通过一致性过评的企业，甲巯咪唑片用于甲状腺功能亢进症的药物治疗，是甲状腺化药TOP2 产品，据PDB 数据，2024 年国内全渠道甲巯咪唑制剂销售额为3.42 亿元。

25Q3 盈利端：毛利率维持高位，研发费率因本期无重大创新药项目支出同比明显下降，带动净利率同比增加6.6Pcts 至22.5%。Q3 毛利率84.6%，同比-1.3Pcts，主要受产品结构变化影响。Q3 期间费用率57.6%， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为42.0%/5.9%/9.9%/-0.1%，分别同比-1.8Pcts/-0.6Pcts/-5.1Pcts/+0.2Pcts，研发费率同比明显下降主要因去年同期支付合作研发项目里程碑款项形成高基数，从公司新药项目进展看，预计Q4 研发支出平稳，无重大研发项目支出。

创新药管线多点布局，有序推进。①三靶GLP-1 多肽预计年内完成I 期临床，公司申报降糖、减重适应症，预计26H1 进入II 期临床。礼来双靶替尔泊肽2025 年前三季度大卖248亿美金，反映多靶点临床优势和旺盛市场需求；②GLP-1 口服小分子已确定PCC 分子，预计年内与上海药物所签订合作研发协议；③醛固酮合酶抑制剂治疗难治性高血压已确定PCC 分子，预计26 年提交IND；④推进两款小核酸药物研发合作。

上调盈利预测，维持“买入”评级。因公司Q3 利润超预期且预计Q4 研发支出平稳，我们上调25 年盈利预测，维持26-27 年不变，预计公司25-27 年归母净利润分别为2.15/2.18/2.00 亿元（25 年原值为1.92 亿元），最新市值（25/10/31 收盘）对应PE 分别为23/22/24 倍。公司专攻慢性代谢性疾病，拥有仿制药特色产品群，23 年起航新药研发工作，目前新药管线有序推进，期间关键里程碑事件有望催化股价。看好公司“以仿转创”进程，维持“买入”评级。

风险提示：创新药研发不及预期、存量核心品种集采降价超预期、市场竞争加剧、核心研发人员流失等风险。