年报：2025 年营收10.58 亿元，同比+22%；归母净利润2.37 亿元，同比+34%公司发布2025 年度报告：2025 年，公司实现营收10.58 亿元，同比增长21.80%；归母净利润2.37 亿元，同比增长33.87%。考虑到公司产品未来进入集采对毛利率或有一定压力，以及创新药DYX116 后续研发费用投入，我们下调2026-2027年并新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润为2.38/2.52（原2.56/2.81）/2.64 亿元，对应EPS 为2.03/2.15/2.25 元/股，对应当前股价PE 为16.9/16.0/15.3 倍，下调至“增持”评级。

糖尿病、高血压类营收稳增，第十批集采供货+1-8 批接续采购中标带来潜力2025 年，糖尿病类营收同比+18.20%，其中复瑞彤销量稳健增长；卡格列净片、恩格列净片、二甲双胍恩格列净片（III）等产品销售规模增长较快；第十批集采中标产品2025 年3 月开始发货。2025 年，公司高血压类销售规模稳定增长，营收同比+28.26%。此外，安立生坦片（罕见病类）、琥珀酸索利那新片（泌尿系统类）及非布司他片（风湿免疫类）销售取得较好进展。新产品依折麦布片（高血脂类）、甲巯咪唑片（甲状腺类）上市销售进一步丰富产品线。2026 年2 月9日，国家集采1-8 批接续采购开标，德源药业13 个慢病治疗品种拟中选，涵盖降糖、调脂、降尿酸、神经营养、肺动脉高压等领域，有望带来业绩增长潜力。

截至2025 年末公司共获专利21 项，DYX116 降糖适应症I 期临床完成在即2025 年，公司投入研发费用1.20 亿元，不断拓展慢性病、代谢综合征等治疗领域产品管线，持续开发糖尿病并发症、高血脂、高尿酸、膀胱过度活动症、甲状腺等细分领域产品，目前在研品种30 余个。截至2025 年末，公司共获得国内授权专利21 项。新药研发方面，DYX116 减重适应症 2025 年7 月获得药物临床试验批准通知书，降糖适应症2024 年12 月获得临床审批，正在进行I 期临床试验；DYX216 处于PCC 确认阶段; GLP-1 受体口服小分子激动剂项目上，上海药物所提交了专利申请并进入PCT 阶段，公司与其签订了该专利的实施许可合同。

风险提示：国家政策变化、后续产品研发风险、市场环境变化等。