投资要点

前三季度扣非业绩同比+36%，销售毛利率同比提升至30.36%。公司发布2025 年三季报，2025Q1-3 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为5.06/0.95/0.94 亿元，同比+14.18%/+26.13%/+36.08%。单季度来看，2025Q3 公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润为1.62/0.28/0.28 亿元，同比+16.51%/+1.44%/+23.25%，环比-9.15%/-16.50%/-14.13%。公司前三季度业绩同比增长主要系油气弹簧产品渗透率提高，并在新领域新车型逐步应用；同时，高毛利率的境外市场加速开拓，助推公司收入结构优化；此外，工程机械行业的稳步复苏亦推动公司业绩同比增长。从利润率水平来看，2025Q1-3 公司销售毛利率同比+3.24pct 至30.36%，净利率同比+1.78pct 至18.83%。

期间费用率水平保持稳定，经营活动现金流净额同比改善。2025Q1-3 公司期间费用率保持稳定， 销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为1.40%/2.89%/-0.18%/4.22%，同比-0.11/-0.25/-0.11/+0.11pct。截至2025 年9 月30 日，公司货币资金1.27 亿元，同比+50.67%，主要原因系今年前三季度公司境外销售规模快速增长及其以现款现货为主的结算模式，有效增加了现金流入，另外公司根据资金需求增加了票据贴现，导致经营活动产生的现金流量净额增加所致，2025Q1-3 公司经营活动现金流量净额1.04 亿元，同比+12.09%。

公司定向可转债成功发行，战略性引入盘古智能等产业合作方增强竞争力。1）定向可转债发行完成：2025 年10 月22 日，公司发布公告完成定向可转债融资项目，募集资金总额为1.5 亿元，初始转股价格52.12元/股，6 名发行对象中盘古智能与上汽金控分别获配1.2 亿和2500 万元，其余发行对象各获配125 万元。2）战略性引入潜在产业合作方：

盘古智能为国内风电集中润滑系统龙头企业，公司液压油缸可适配其风电液压系统，有望开启全新风电市场增量。上汽金控为上汽集团全资子公司，为上汽集团产业金融投资运营平台和汽车金融服务管理平台，公司产品未来或可与上汽整车业务协同合作。3）转股期锁定凸显长期合作意向：本次可转债转股期自发行结束日满6 个月后第一个交易日起，转股所获股票锁定期18 个月，产业投资者将与万通长期发展深度绑定。

盈利预测与投资评级：油气弹簧增长潜力可观，海外市场成效显著，考虑公司前三季度非经常性损益同比减少605 万元，下调2025~2027 年归母净利润预测为1.44/1.85/2.42 亿元（前值为1.51/1.93/2.42 亿元），对应PE 为41/32/25 倍，维持“买入”评级。

风险提示：1）宏观经济波动风险。2）市场竞争加剧的风险。3）市场推广不及预期的风险。