事件描述

公司近期披露2025 年业绩快报并公告了海外市场最新进展，我们结合公司新产品对近期情况进行跟踪。

事件评论

2025 年公司收入实现韧性增长，但业绩承压，主要受以下因素影响：一是根据国家税务总局要求，公司相关产品增值税率自2025 年1 月1 日起由3%调整为13%，影响医疗器械产品扣税后销售收入；二是为推广新产品注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶，公司加大品牌宣传和市场推广力度，相关费用增加；三是公司坚持原始创新、聚焦生命材料新赛道，随着技术不断突破，加大了系列创新产品的投入，研发费用增加。此外，我们预计2025年第四季度公司主动进行渠道梳理，旨在提升渠道整体健康度，该影响有望在2026 年得到一定恢复。

小规格凝胶新品有望在2025 年四季度加大营销推广后迎来偏收获期，叠加出海进一步突破，公司2026 年发展再添新动能。2025 年四季度公司新产品WeaveCOL 发布，是重组胶原蛋白凝胶新产品的延伸，定位眶周填充，产品规格为0.5ml，相较于Hive Col 1.5ml的规格和价格，通过规格的降低和部位定位更加精准，我们预计Weave COL 产品有望具备更好的终端接受度和流通性，两个规格定位互为补充、且在2025 年四季度着手进行了市场教育的铺垫，有望成为2026 年增长一大看点。此外，公司出海业务取得重要突破：

近日获得马来西亚主管当局颁发的一项D 类医疗器械注册证，规格涵盖2mg-24mg/瓶。

这是我国高端植入型医疗器械产品在国际市场上的又一重要成果，推动了我国原创核心技术的出海，有利于公司进一步拓展海外市场、丰富全球化业务布局，提升公司国际影响力与核心竞争力。

投资建议：我们认为，2025 年增值税调整有望在新产品逐步发布后逐步消化，而随着渠道梳理逐步完成，公司在2026 年有望将两个增量看点更好体现为增长动能。从增量业务来看，建议重点关注：一是公司新定位下的凝胶产品的市场反馈和进展；二是出海业务的拓展进度，马来西亚获批有望为公司打开东南亚市场，未来更多国家和地区的注册证获批值得期待。预计2025-2027 年公司EPS 为5.65、6.99、8.11 元，维持买入评级。

风险提示

1、渠道扩张较快使得公司品牌推广受阻；

2、公司重组胶原蛋白相关技术突破和产品获批不达预期。