上证报中国证券网讯时代浪潮下，以AI算力等为代表的科技投资无疑是权益市场最热门的话题，以什么样的“姿势”参与其中似乎也成为一道无法回避的必答题。对此，长江证券(上海)资产管理有限公司基金经理诸勤秒给出的答案是：顺势而为，力争实现风险调整后的收益最大化——即“聪明地承担风险”。

寻找不对称回报的机会

在16年的证券从业生涯中，诸勤秒近10年的时间都在研究员的岗位上“沉淀”，不断拓展自己的能力圈。在他看来，A股市场总体还是比较有效的，“盈利增长是股价长期上涨的最根本驱动力，股价不仅反映已发生的盈利增长，更反映市场预期的未来增长。”

作为一名秉持“成长价值”投资理念的中生代基金经理，诸勤秒并非激进的趋势追逐者，也非固执的深度价值派。他的投资目标非常明确：寻找“好行业、好公司、合理估值”带来的不对称回报(即下行风险有限、而上行收益潜力巨大)的机会，聪明地承担风险，力争实现风险调整后的收益最大化。其管理的全市场选股基金净值在去年9·24以来、特别是今年三季度的科技成长行情中跑出“加速度”，也正是得益于此——根据最新发布的基金三季报，截至9月30日，长江长扬混合发起A过去六个月净值增长率48.65%，大幅超越业绩比较基准(同期业绩比较基准收益率为15.41%)。

从自下而上选公司为主，到从中观层面把握科技成长主线、顺势而为，诸勤秒坦言自己也经历了一个学习的过程。“十五五”规划建议提出要抓住新一轮科技革命和产业变革的历史机遇，抢占科技发展制高点，更为科技主线投资指明方向和路径。

面对当前科技赛道在市场情绪、资金面等因素影响下局部拥挤度较高的现状，诸勤秒认为，后续关键是要深入研究产业趋势。在研判胜率的同时，挖掘具有更高赔率的细分产业链环节。

均衡配置构建安全边际

所谓“聪明地承担风险”，最终目的是在充满不确定性的市场中，通过承担那些经过深度研究后计算的、胜率较高的风险，持续稳健地获取超额回报。

诸勤秒表示，“聪明”的前提是认知，特别是在新一轮科技革命和产业变革的历史机遇期，对任何新事物、新知识都应保持开放的心态，不盲从也不轻易拒之门外。而秉持“不押注单一赛道、单一行业”的均衡配置策略，坚守安全边际和估值纪律，则是确保投资组合所承担的风险始终处于“聪明”范畴的关键。

在诸勤秒看来，上证指数从站上4000点到站稳4000点，乃至迈向更高的位置，不可能单靠科技独行。从周期上来看，国内经济今年开始企稳、出口连续超预期，明年经济基本面可能出现回升;政策面上，“十五五”规划建议聚焦经济建设这一中心工作和推动高质量发展这一主题，经济结构的深刻变化将为“十五五”时期经济发展提供新的增长点和动力源。

“明年经济基本面可能比大家预期的要好”，诸勤秒表示，一旦预期转变，市场风格可能也会有所变化。面对可能的新投资机会，对于投资者来说，“关键还是想清楚自己想赚的是什么钱，知行合一。”

看好“慢涨”的底层逻辑

展望后市，诸勤秒认为这一轮A股市场大概率走出“慢涨”行情，一个重要的决定性因素是随着无风险利率的下行，场外资金充裕而优质资产仍相对稀缺。

诸勤秒表示，以银行定期存款为代表的无风险利率的下降始于2022年9月，加速期是2023年-2024年。根据公式，股市的风险溢价率=1/PE-10年期国债收益率，其数值越高，越表示股市被低估。简单来说，风险溢价率衡量的是“买股票比买国债多赚的收益”：假设当前WIND全A整体PE约22倍，1/22 即4.55%(股票的预期收益率)，而 10年期国债收益率约1.8%，两者差值2.75%就是风险溢价率。因此这个数值越高，说明股票相对国债的吸引力越大。该指标过往表征效果较佳，是衡量股市高估与否的核心指标之一。但在2023年初，股市的风险溢价率就达到了过去10年的最高值，同期权益市场却从2023年初一路下跌，直至2024年“9·24”时刻才企稳反弹。

诸勤秒认为，上述时间段该指标阶段性的失效，核心原因可能在于居民的实际无风险利率大幅下降可能直到今年才明显开始——2022年至2023年，虽然新一轮降息已经开始，但银行(特别是中小银行)还有揽储需求，所以当时设立的三年期或五年期定存产品尚未明显受到名义存款利率下调的影响，而这批定存产品将从今年起逐步到期，再投资时可能面临几乎找不到久期和收益率尚可的无风险/低风险类产品的情况。因此，对于这些资金而言，今年才是其实际无风险利率下降的“元年”。从中期角度来看，风险溢价率指标可能重新生效，诸勤秒说：“这也是我们坚定看好此轮权益市场‘慢涨’表现的底层逻辑之一。”