平安医疗健康混合基金经理周思聪近期表示,2025年被视为中国Biotech的“全球化元年”,BD交易数量和金额远超2024年全年水平,引发市场对创新药资产的重估。这一现象背后,隐含了三个深层次的产业逻辑变化:

1、资产质量的全球认可:跨国药企不再仅仅将中国视为销售市场,而是将其视为核心研发管线的补充来源。

2、现金流模式的重构:巨额的首付款直接改善了Biotech公司的资产负债表,使其在资本寒冬中无需依赖股权融资即可维持高强度的研发投入,企业造血能力大幅度改善。

3、差异化竞争优势的确立:中国创新药企在双抗、ADC等前沿领域已形成“集团军”优势,具备全球Best-in-Class(同类最佳)的研发实力。

周思聪认为,随着更多临床后期资产即将进入商业化兑现期,市场对BD交易的理解将从“一次性收入”转向“长期分成预期的折现”。行业估值逻辑有望从PS(市销率)逐步转向PE(市盈率),持续兑现的收入与利润将成为支撑股价长期上行的核心动力。

站在2025年12月中旬的时间节点,全面审视中国创新药行业在A股与H股市场的表现,周思聪认为行业的调整已基本完成,从中长期看具备较高赔率的配置价值。

当前创新药板块的情况是:

1、基本面改善:随着12月美联储降息周期的实质性开启、国内医保谈判政策温和落地的确认,以及创新药出海的持续,行业基本面持续向好。

2、估值仍处低位:即便经历了翻倍式的反弹,创新药板块的估值依然处于历史低位区间。

3、筹码结构优化:2025年Q3数据显示,全市场主动型基金(剔除医药主题基金)的医药持仓处于历史较低水平,市场“拥挤度”已出清。

周思聪表示:2026年创新药板块有望进入戴维斯双升(业绩+估值双升)的稳定上涨通道。关键催化阶段包括:

1、情绪修复阶段(2025年12月下旬 - 2026年1月):在前期大幅度下跌之后,有反弹诉求的情况下,2026年J.P. Morgan医疗健康大会(1月12-15日)将是全球医药投资的第一个风向标。预计有大量中国药企在大会上披露最新的临床数据和BD合作意向,带动市场情绪修复。

2、业绩验证阶段(2026年Q1 - Q2):2025年报及2026年一季报将重点验证两项关键指标:一是BD首付款是否如期计入收入并改善现金流;二是核心创新药(如泽布替尼、依沃西单抗、玛仕度肽)的放量速度。具备商业化兑现能力的Pharma(传统制药企业)和Biopharma(生物制药企业)有望成为这一阶段行情的主角。

3、估值重塑阶段(2026年下半年):中国创新药首批海外三期临床结果将读出,如果成功则标志着中国首批海外成药的创新药有望诞生,预计从2027年起,更多中国创新药企业将视线海外商业化,进入“赚美元”的新发展阶段,推动中国创新药板块迎来系统性估值重塑。

周思聪表示,当前,中国A股和H股创新药市场的调整已基本到位。行业正处于从“跟随创新”向“全球引领”跨越的历史性转折点。后续,我们将重点聚焦于那些拥有全球知识产权、具备差异化临床价值、且现金流充裕的龙头创新药企,把握产业升级与价值重估的历史性机遇。