近期，在涨势如虹的创新药行情开始回调之际，港股“B字号”品种(指港股简称中带有B字符号的未盈利生物科技公司)成为医药基金经理的主要减持对象。

在创新药赛道的行业贝塔行情告一段落后，多位公募人士分析，后续创新药内部将加速分化，前期买赛道的策略逐步失效，创新药基金开始进入选股阶段，商业化能力是创新药基金抓机会避风险的关键。

创新药基金赚得多回撤大

今年以来，不少创新药基金在市场中赚得盆满钵满。截至10月26日，表现最好的创新药主题基金的年内收益达123%。但另一方面，创新药基金经理也感受到该赛道出现的回撤风险。以北方某明星医药基金为例，今年9月9日至10月26日期间回撤幅度接近18%。

“创新药赛道的回撤风险，主要集中在中小市值品种，尤其是那些尚未商业化或刚刚开始商业化的公司，体量较大的创新药公司股价表现更为坚挺。”深圳一位基金经理认为，创新药行业具有高投入、长周期、高风险的典型特征，一款创新药平均需要10年左右的研发周期以及10亿美元以上的资金投入，而其最终的临床成功率却不足15%，体量较小、商业化进展缓慢的公司很难坚持到最后。

证券时报记者注意到，基金经理所指的商业化进展较慢、体量较小的公司，往往指的是港股“B字号”公司，这些公司往往营收单薄甚至没有营收。由于缺乏营收、利润和估值的锚，这些公司的股价往往由情绪推动，股价波动巨大。例如，国内一位明星基金经理管理的创新药产品，截至今年6月末的第一大重仓股是映恩生物-B，单只股票仓位占比高达17%，但这只个股却在短短两个月内下跌超40%。

公募重视商业化

减持“B字号”

随着创新药赛道整体估值的抬升，基金经理在创新药赛道的选股更加看重商业化能力，“B字号”公司成为当前基金经理减持兑现的主要对象。

“创新药本身就堪比风险投资，如果重仓B字号公司，投资组合面临的风险会进一步叠加。”北京一位医药基金经理在接受证券时报记者采访时认为，虽然不少“B字号”公司在小微市值状态时，会存在许多股价想象力，尤其当情绪、消息和政策面出现利好刺激时，但当这类公司整体市值变大，市销率估值达到较为夸张的水平后，下跌风险会变得更大。

记者注意到，在防御以及重视创新药商业化能力的背景下，不少基金经理纷纷减持“B字号”，甚至包括刚完成摘除“B”标记的部分创新药公司。

根据刚刚披露的基金三季报，明星基金经理周思聪管理的平安核心优势基金，在第三季度减持科伦博泰生物-B，同时，她还将刚刚摘除“B”标记但商业化仍处早期的云顶新耀卖出。云顶新耀在今年6月末为该基金第一大重仓股，但在第三季度已退出十大重仓股名单。股价方面，云顶新耀自今年7月下旬至今累计下跌近34%。

此外，梁福睿管理的长城医药产业精选基金也在选股上强化了估值的锚，注重创新药品种实际的商业化能力。根据基金三季报，梁福睿在今年三季度降低了B字号公司在重仓股中的持仓比例，同时将已经实现巨额盈利的三生制药，纳为基金的第一大重仓股。三生制药今年上半年盈利13.58亿元，当前滚动市盈率约26倍。

从买情绪到抓增长

多位基金经理判断，创新药已从买赛道进入选个股的阶段，紧抓确定性高的盈利品种是关键。

景顺长城股票投资部基金经理乔海英表示，创新药的行业贝塔阶段已基本结束，分化行情即将来临，头部大型创新药公司确定性强、兑现度高、共识度高，是投资的首选。当前创新药已经从买赛道变成选个股的阶段，在接下来的分化行情中，可能会逐步兑现中小市值个股的超额收益。

“前期鱼龙混杂的中小市值公司将逐渐进入验证期，兑现度和催化剂都是我们重要的考量因素。”乔海英表示，资金从赛道流出后，医药板块或将迎来更稳定的增量资金，一方面是对产业趋势认同带来的增配资金，另一方面则是从被动产品逐步转换到主动产品的资金。

梁福睿表示，三季度内持仓个股基本围绕临床数据读出、管线海外授权和国内销售放量三个角度展开，考虑到海外授权预期逐渐回归平稳是持仓个股股价回调的主要因素，在此基础上可判断创新药板块已经进入个股阿尔法时段，后续持仓个股在原有选股角度的基础上，会加大核心管线全球竞争力和稀缺性的选股权重，并在个股远期空间、成药确定性、出海确定性之间寻找更好的平衡，力求持仓个股逻辑可兑现。

“市场选股的叙事将从广泛的估值重估，转向进一步的基本面落地，未来的赢家是那些能够将科学创新转化为商业成功的公司。”周思聪强调，市场未来也将更加严苛地审视公司的每一个临床数据、每一份销售财报和每一次海外授权交易的质量。能否持续产出有价值的创新成果，以及能否将这些成果高效地转化为商业收入，是决定未来公司价值的核心。