仅仅一两个月前，一项重磅BD（商务拓展）协议，就足以让一家创新药企的股价平地起飞。如今，即便收获了金额百亿美元以上的超“大单”，创新药企业的股价仍旧低迷。

近期，普瑞金、奥赛康、海和药物、维立志博、翰森制药等5家国内药企纷纷宣布达成了商务拓展（BD）交易，但并没有给创新药二级市场带来什么提振。Wind数据显示，港股通创新药指数从10月9日开始震荡下行，从1240点上方一路走低至1110点。

“涨不动”背后，是前期涨幅过高、基本面盈利支撑不足、以及BD交易本身面临的激烈竞争。业内普遍认为，短期阵痛虽难避免，但国内资产“物美价廉”的竞争优势仍在，经历深度回调与预期出清后，产业长期景气逻辑依然坚实。

股价快速波动

10月22日，信达生物与武田制药达成深度合作，总交易金额达到114亿美元，信达生物将获高达12亿美元的首付款。

然而，交易并未提振市场信心，信达生物股价不涨反跌。10月22日收跌1.96%，报85.2港元/股，并在随后几个交易日内持续徘徊于85港元附近。

这一“利好不涨”的现象并非孤例。10月16日至17日，普瑞金、奥赛康、海和药物等5家国内药企纷纷宣布达成了BD交易。但上述利好，也并未提振低迷的创新药板块。Wind数据显示，港股通创新药指数从10月9日开始震荡下行，从1240点上方一路走低至1110点。

拉长时间线看，创新药板块近1个月来持续回调。Wind数据显示，港股通创新药指数9月8日达到阶段性高点1326点后，开始震荡下行，目前仅剩1110点，区间跌幅达到16%。最近20个交易日，诺诚健华（09969.HK）下跌超21%，康诺亚-B（02162.HK）跌超19%，博安生物（06955.HK）、昭衍新药（06127.HK）、再鼎医药（09688.HK）、君实生物（01877.HK）均跌超15%。

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这与7月至9月的行情形成强烈反差。此前，通常一则BD消息就能推动企业股价水涨船高。据第一财经梳理，17家创新药企业在2025年内刷新股价高点，且多集中于7月至9月。其中，A股市场的百济神州（688235.SH）、百利天恒（688506.SH）等13家企业股价创历史新高；港股方面，信达生物（01801.HK）、康方生物（09926.HK）等头部企业同样攀升至新高。

股价快速上涨往往伴随关键的消息催化剂。例如，基石药业7月初宣布与一家专注肿瘤领域的生物医药公司IstitutoGentili就舒格利单抗在西欧和英国的商业化达成独家战略合作。该公司股价开始持续上涨；今年5月20日，三生制药（01530.HK）将PD-1/VEGF双抗SSGJ-707全球（除中国内地）权益授予辉瑞，交易总额高达60.5亿美元。当日，该股股价大涨超30%。根据丁香园数据库信息，截至2025年9月，中国内地对欧美license-out总额达943亿美元，远超2024年全年519亿美元。

为何涨不动了？

在BD利好持续释放的背景下，为何创新药板块却显露疲态？

一位私募人士认为，核心问题在于板块前期涨幅已高，而行业基本面尚不足以完全支撑现有估值。Wind数据显示，即便经历一个多月的回调，港股通创新药指数年内涨幅仍超过90%。

从基本面来看，尽管多数创新药企营收实现增长，但盈利情况仍不乐观。

Choice数据显示，2025年上半年，市值达到百亿港元规模的港股上市公司中，仅有3家创新药企的营业收入出现下滑，其余8家企业的营业收入均出现增长。其中，康诺亚-B（02162.HK）营业收入为5.47亿元，同比增长812.10%。此外，诺诚健华、信达生物、荣昌生物（09995.HK）、百济神州营业收入的同比增幅均达到40%以上。

但从利润角度看，上述公司中，仅百济神州、瀚森制药、信达生物、和黄医药公4家公司的归母净利润已经为正数，其余7家上市公司仍处于亏损状态。

另一方面，创新药行业本身具有高淘汰率特征。据中信建投2022年一项统计，2004~2018年间，纳斯达克IPO上市的424家生物制药样本公司中，仅有225家企业仍旧存续，近半数消失。存续企业中，市值小于1亿美元的有84家，市值超过50亿美元的仅有9家。

BD项目的长期性与不确定性也是重要因素。据动脉网统计，2020年完成的62起License-out交易中，截至今年4月20日有25起明确终止合作，退货率高达40%。

国信证券在近期的研报中指出，中国创新药产业已经体现出长期向好的发展趋势，并在近年集中体现在BD交易的爆发式增长。对于大部分国产创新药，对外授权通常只是全球开发的起点，合作伙伴在海外的开发进度，可以进一步加强产品在全球市场商业化的确定性。

与此同时，BD交易本质上是一场存量博弈。跨国药企的管线需求与预算相对固定，而国内药企作为卖方则存在竞争，每一笔成功交易的达成，都意味着市场上少了一个潜在的优质标的。

9月，辉瑞宣布将收购纳斯达克上市公司Metsera，旨在弥补其在减肥药领域的研发挫败，交易总价值最高可达73亿美元。该消息一出，A股减肥药概念股博瑞医药股价迅速下跌，股价从100元/股上方跌至近期的54元/股左右，接近“腰斩”。

业内专家还认为，未来创新药出海难度可能进一步提升。上海全球健康创新研究院院长何如意在中国药促会和香港交易所主办的第十届医药创新与投资大会上提及，未来（创新药）出海到美国，难度会越来越高，成本会越来越高。

经历大幅波动后，创新药板块将走向何方？

银华基金基金经理马君分析称，创新药最近一段时间股价回调较多，可能是来自于之前过于乐观的BD预期，当下创新药从调整幅度和时长的角度都已较长，很多创新药企业的股价可能已经没有了BD预期。马上进入十一月份，创新药医保谈判也进入预沟通阶段，海外BD还在继续，商业医疗保险政策节点也有望有新的预期，依旧关注并看好创新药产业链的产业景气度和长期投资价值。

中邮证券分析师盛丽华判断，近期创新药板块持续调整，一方面消化前期涨幅，另一方面BD催化剂较少，博弈情绪退坡。调整已基本到位，仍建议基于中长期产业发展逻辑维持或增加创新药资产的仓位。

盛丽华认为，相比于高利率背景下融资难、开发慢且估值贵的欧美小Biotech，国内资产“物美价廉”优势显而易见，国内创新药出海BD的交易不会停止，自年初开始的肿瘤领域的双抗到呼吸领域的小分子，通过海外MNC的购买行为已验证了国内创新药公司创新研发的实力。