【摘要】

6月行情整体来看，震荡刷新年内高点，打破了以往“六穷”的魔咒，宏观方面来看，中美的进展也超预期的乐观，虽然有以伊冲突的扰动，加大了通胀、流动性的担忧，但整体还是在可控范围内，加上英伟达新高带动的AI趋势、稳定币等全球聚焦，赚钱效应扩散下，市场震荡新高，展望7月，市场进入业绩预告期，本身我们认为二季度的弹性还是集中个股方面，但是也要注意已经预期计入的price

in带来的波动，不过政策也迎来新的窗口，如果海外流动性配合，市场有望再上台阶，市场还是积极可为，重点把握业绩、政策催化、产业趋势上行的板块。

一、政策有望锦上添花

从日历效应来看，市场终于渡过了“五穷六绝”的阶段，7月首先是政策窗口临近，当下市场担心的原因，是在经历4—5的“抢出口/转口效应”以及而后中美经贸关系缓和这一背景下，出口端仍旧保持一定韧性，当下市场的关注点是政策的必要性和时效性，如果政策有超预期的内容，那么有望为市场的助推器。

从宏观经济来看，但已落地的关税政策仍将带来出口中枢的下移风险，叠加去年同期基数的逐步走高，下半年出口同比增速将面临一定压力。

图：1-5月出口呈现韧性

数据来源：渤海证券

1-5月房地产投资同比下降10.7%，降幅有所扩大。结构上，施工端和销售端依旧延续负增长；其中，销售端降幅显著收窄，与前期一揽子“稳住楼市”的政策举措有关。整体而言，目前房地产市场尚处于磨底过程，回稳基础有待巩固。展望来看，近期李强总理主持召开国常会，明确指出要“更大力度推动房地产市场止跌回稳”，下半年增量举措可期；而行业整体“控量稳价”基调下，房地产投

资或将延续偏弱修复态势。

图：

投资端新旧动能继续转化

数据来源：渤海证券

1-5月社会消费品零售总额同比增长5.0%，逐月走高，主要与以旧换新政策的持续支持有关；结构上，与以旧换新相关的家用电器和音像器材类、家具类等商品的零售总额同比增速保持快速增长。而年初两会拟定的3000亿元国补资金，目前已在1月和4月分批下达了共计1620亿元，后续还会有1380亿元的资金将于7月和10月逐批下达。

图：消费信心和收入预期情况

数据来源：国泰海通

在这一背景下，政策端也在加快部署。6月24日，中国人民银行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，从支持增强消费能力、扩大消费领域金融供给、挖掘释放居民消费潜力、促进提升消费供给效能、优化消费

环境等六个方面提出 19 项重点举措，后续关注政策窗口是否有超预期的表述。

二、7月海外降息是主要变量

海外流动性方面，6月19日凌晨，美联储召开6月议息会议，将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.50%之间的水平，符合市场预期。会后鲍威尔发言延续“不急于降息”的基调。

预期方面，因美国贸易政策抬升经济前景的不确定性，参会者预计今年的GDP增长1.4%，2026年增长1.6%，均低于3月份的预测水平；同时对2025-2027年的失业率预期也都进行了上调。通胀方面，受关税政策的影响，参会者对今年PCE通胀的预测中值为3.0%，高于3月份水平。整体而言，美国贸易、移民、财政等政策仍在变化，其对经济的影响尚待确定；与此同时，关税政策也可能推升价格且其影响或更为持久，后续需关注关税效应的大小以及转化为价格需要多

长时间。

图：芝商所数据（截至2025 年 6月 25 日）

数据来源：广发证券

市场预计最早或于9月份进行下一次降息操作，不过美联储官员也表示如果通胀持续温和，不排除7月降息的可能，整体来说，宽松的进程不会缺席。

图：

美联储经济预期指引

数据来源：广发证券

关税方面，美国关税逐步降级，目前特朗普的关税政策基本格局：1）全球基准关税10%,保留所有国家、所有产品的基准关税，以增加政府财政收入；2）战略产业关税,对战略产业加征30%以上的高关税，建立安全可控的本土供应链；3）个别国家关税，对进口主要来源国征收对等关税，弥补贸易逆差，吸引产业回流。当前特朗普的光是受到政治压力（司法、国会、美联储）及经济不确定性等多重制约，整体或呈降级趋势，但现有关税带来的供给冲击以及消费需求收缩对美国的经济影响，尚未完全体现。

图：美国会预算办公室测算众议院版《大漂亮法案》财政赤字增加

数据来源：华创证券

财政宽松叠加关税扭曲，可能英方对美资本流入减速，甚至资本外流，形成弱美元格局，历史上看，美元走弱阶段，新兴市场股市通常趋势上行，以最近一轮美元回落为例，2022年10月-2024年9月期间，美元指数累计下跌10%，富时新兴市场指数累计上涨34%。

图：弱美元阶段，新兴市场指数通常上行

数据来源：华创证券

三、业绩窗口来临

每年的业绩窗口，基本都是重要窗口，超预期的公司都是获得了明显的超额收益，不少公司已经在6月底开始预告，不过整体的披露样本偏少，从一季报的线性来看，我们认为有几个特征。

一是AI带动TMT景气居前。一季度计算机、传媒、电子行业盈利增速居前，其中计算机盈利增速达671.5%。

二是“以旧换新”政策支撑家电、汽车业绩韧性。一季度家电、汽车盈利分别增长25.3%、11.3%。

三是低基数+部分商品涨价带动部分上游周期+中

游制造边际改善。钢铁、建材、有色金属、基础、化工、机械设备等行业盈利边际改善。

图：2025Q1申万一级行业盈利累计同比增速

数据来源：华西证券

综合工业企业盈利、行业景气度，预计中报业绩延续较高增速的领域主要集中在：TMT（半导体、光学光电子、消费电子、运营商、软件）、中游制造（汽车、光伏、自动化设备）、消费服务（农副食品加工、饮料乳品、家电、家具、文娱用品、金银珠宝等）、其他（贵金属、燃气、电力、农化制品、氟化工）等。

图：60个行业景气指数评分

数据来源：国泰海通

不过我们需要特别需要提醒大家，一些景气预期已经price

in的公司，类似已经在6月大幅主升浪的公司，可能在业绩公布后迎来了大波动，需要特别注意，也是7月行情也需要注意节奏。

四、关注业绩超预的方向

展望7月，市场可能会呈现指数突破上行，科技非银等进攻性板块占优的格局。从基本面的角度来看，财政指数的发力和消费的韧性，使得二季度总需求增速进一步边际改善，使得即将到来的中报业绩期，在科技、消费、中游制造领域均存在业绩边际改善的可能，半年报披露窗口期成为A股有利的上行动力。尽管高频数据显示出口下半年承压，但是预计在积极财政政策的支持下，预计下半年总需求仍将保持平稳，经济出现衰退或显著下行的可能性较低，结合中报预期等方向，我们建议关注固态电池、国产算力、非银金融、国防军工、创新药。

参考股池如下

参考研报

20250626-渤海证券-A股市场2025年下半年投资策略报告：流动性增量预期较强，估值端存在明显支撑

20250629-招商证券-A股2025年7月观点及配置建议：突破在望，进攻为主

20250501-赢合科技-300457-2024年年报及2025年一季报点评：电子烟增长放缓，锂电设备静待拐点

20250627-湘财证券-指南针-300803-首次覆盖报告：证券业务开启第二增长曲线

20250430-财信证券-润泽科技-300442-2024年报及2025一季报点评：短期业绩承压，看好后续机柜交付与上架稳步推进

20250425-申万宏源-臻镭科技-688270-特种需求释放带动业绩超预期，25年或为业绩高增长元年

20250611-东吴证券-千红制药-002550-QHRD107

EHA数据点评：Ⅱa期初步数据优秀，临床进展顺利

20250620-华创证券-东山精密-002384-重大事件点评：拟全资收购索尔思光电，有望打开第三成长曲线

20250627-浙商证券-长亮科技-300348-点评：寻找合作伙伴，掘金稳定币

20250509-华泰证券-洛阳钼业-603993-收购优质棕地金矿，进军黄金领域

免责声明

本报告仅提供给九方金融研究所的特定客户及其他专业人士，用于市场研究、讨论和交流之目的。

未经九方金融研究所事先书面同意，不得更改或以任何方式传送、复印或派发本报告的材料、内容及其复印本予以任何第三方。如需引用、或经同意刊发，需注明出处为九方金融研究所，且不得对本报告进行有悖于原意的引用、删节和修改。

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。本报告的信息均来源于市场公开消息和数据整理，本公司对报告内容（含公开信息）的准确性、完整性、及时性、有效性和适用性等不做任何陈述和保证。本公司已力求报告内容客观、公正，但报告中的观点、结论和建议仅反映撰写者在报告发出当日的设想、见解和分析方法应仅供参考。同时，本公司可发布其他与本报告所载资料不一致及结论有所不同的报告。本报告中的信息或意见不构成交易品种的买卖指令或买卖出价，投资者应自主进行投资决策，据此做出的任何投资决策与本公司或作者无关，自行承担风险，本公司和作者不因此承担任何法律责任。

投资顾问：杨清洪（登记编号：A0740621070001）