12月29日讯（编辑 潇湘）在上周五银价进一步暴涨10%录得16年来最大单日涨幅之前，荷兰贵金属交易专家Karel Mercx就因连续追踪伦敦实物白银的“挤兑”现象，而引发了不少业内人士的“共鸣”。而在银价一路狂飙之后，Mercx在这个周末又将最新焦点转向了白银的下游产业链上。

Mercx目前担心的是，白银价格达到每盎司134美元可能比大多数人预期的要快得多，该位置将是全球太阳能电池板行业营业利润降至零的水平。

过去一年，光伏行业的利润已从310亿美元降至160亿美元，而白银价格则一路飙升。光伏企业的利润空间受到严重挤压，而它们的应对措施也十分明确：囤积库存。

这种压力在一年期白银掉期利率上体现得最为明显。上周五介绍过，1年期白银掉期利率减去美国利率，目前已来到了-7.18%。

Mercx指出，该利差目前仍然处于深度负值状态。这标志着所有人都想要实物白银，没有人想要纸质白银。“正因如此，我每天都密切关注白银掉期合约的走势。”

Mercx认为，当银价达到134美元时，太阳能电池板的制造将无利可图。而工业囤货和错失白银上涨行情的投资者，都增加了价格尽快升至这一水平的可能性。

Mercx表示，“但这并不意味着白银价格上涨的趋势就此结束。太阳能电池板的价格可能会上涨，但更高的价格会减缓其普及速度，从而降低太阳能相对于化石燃料的竞争力。而化石燃料领域多年来投资不足的问题也将暴露出来。”

Mercx认为，最终的结果是，白银牛市可能会悄然演变成一场范围更广的大宗商品牛市。

目前，银浆是光伏制造的关键原料。而受银价飙升影响，银浆在光伏组件成本中的占比已持续攀升。根据工信部电子信息司统计的数据显示，2024年我国国内光伏电池产量达654GW，同比增长11%；若按每瓦10毫克的银耗标准测算，全年光伏行业白银需求量超6500吨，光伏已成为全球第一大工业用银领域。

而对于许多光伏厂商而言，眼下更大的问题在于银价大幅飙升的同时，成品光伏组件的涨价空间则有限。目前行业普遍预期全球光伏终端需求增速将放缓，光伏领域此前形成的供应过剩格局，使得价格走势很难仅凭企业主观意愿主导。

提高保证金可能也无法吓退白银多头

在另一则帖子中，Mercx还认为，这一次哪怕芝加哥商品交易所(CME)提高保证金可能也无法吓退白银多头。

诚然，保证金上调将对期货交易者、短期投机者和杠杆多头头寸造成冲击。回顾2011年前一轮的白银牛市，当时CME在短短九天内五次上调白银保证金，终结了白银涨势。但Mercx担心的是，那次的情况和眼下截然不同——当时并不存在实物白银短缺，几乎全是纸面投机行为。

Mercx指出，但问题在于，保证金的调整永远无法触及需要实物白银的工业用户、因供应担忧而囤积的白银企业，以及无杠杆的长期投资者。

换句话说，提高保证金可以抑制纸面投机，但不能抑制实物需求。而眼下白银掉期利率的变化表明，问题出在了后者。