当地时间周四，特朗普的全面减税法案，即所谓的“大美丽法案”在众议院以215票对214票的微弱优势通过。这一法案的通过加剧了全球投资者的财政担忧，叠加此前美国主权信用评级被最后一家主要机构穆迪调降，全球债券的抛售正在加速。

不同于4月关税忧虑导致投资者抛美债的同时，买入日本、德国国债，此次全球投资者开始无差别抛售全球一些主要经济体的长期债券，日本、德国和欧元区长债同样遭遇抛售。

虽然面临抛压，但日本央行官员周四最新表态称，不急于介入干预债市。不过，一些市场人士担心日债收益率攀升恐令美债雪上加霜。

长期日债收益率创历史新高

周四，30年期美债收益率连续第二天突破关键的5%大关，10年期美债本周至今已攀升超过15个基点。德国政府债券也被抛售，30年期德国国债收益率上涨超过12个基点，10年期国债收益率上涨超过6个基点。30年期欧洲政府债券收益率也已攀升超过12个基点，10年期债券收益率上涨约7个基点。

40年期日本政府债券收益率周四创下3.689%的历史新高，30年期政府债券收益率也徘徊在3.187%的历史高点附近。本周迄今，日本基准10年期政府债券收益率已攀升9个基点，至1.57%。

瑞穗证券董事总经理瓦拉坦（Vishnu Varathan）称：“市场根本不认为特朗普的‘大美丽法案’有何美丽之处。美国国债和全球主要债券都在这轮丑陋的抛售中遭受重创。”

日本政府债券收益率曲线的迅速陡峭化有几个原因，但关键原因是结构性的。美国银行表示，日本人寿保险公司过去为了遵守某些偿付能力规定，而大量购买长期债券，但现在他们不再这样做了，因为它们基本上能够符合监管标准。此外，瓦拉坦表示，日本央行收紧货币政策的倾向与其财政困境相冲突，也助长了日债抛售。近期日本一些政界人士也效仿美欧，呼吁增加财政支出。

盈透证券首席策略师索尼克（Steve Sosnick）在发给一财记者的机构观点中写道：“整体来说，全球投资者在目前的环境下，都并不太喜欢长期债券。对全球通胀的担忧是长期债券的‘杀手’，同时，短期债券通常受到央行政策的影响，而长期债券则更多地受到投资者对经济未来预期的影响。也就是说，不论通胀前景还是经济前景，都使得投资者更不愿持有全球长债。”

日债收益率上升恐令美债雪上加霜

长期日债收益率飙升促使部分市场人士猜测，日本央行可能启动紧急购债操作或发表口头警告以遏制市场快速波动。对此，日本央行政策委员会成员野口旭（Asahi Noguchi）周四表示，他认为日本央行没有必要干预债市，来阻止最近超长期日债收益率的急剧上升，并将这种涨势描述为“快速但并不异常”。

“债券收益率有时会因对经济前景的各种看法而出现波动。央行有时必须采取行动稳定市场，但我认为我们尚未面临需要这么做的局面。”他并强调，应允许市场力量决定债券收益率走势。他还表示，日本央行目前必须暂停加息，直至美国关税对经济的影响更加清晰。尽管日本与美国的贸易谈判结果可能逐渐明朗，但美国关税很可能将对日本经济施加“相当强烈的下行压力”。

日本央行去年刚刚退出实施多年的收益率曲线控制（YCC）政策，该政策旨在将基准10年期日债收益率限制在零左。在下个月的政策会议上，日本央行将对其持续到3月的债券缩减计划进行中期审查，并制定2026年4月以后的计划。

日本投资者和投资机构长期以来一直是美国国债的重要投资力量，而伴随日债收益率升至多时高位，日本资金回流本国的风险正在上升。德意志银行外汇策略全球主管萨拉瓦罗斯（George Saravelos）在一份报告中写道：日本政府债券的抛售（收益率上升）给美国主权债务带来了更大的问题。日债收益率快速上升使其成为对当地投资者更有吸引力的替代品，进一步鼓励投资者从美国撤资。”

CFRA Research首席投资策略师斯托瓦（Sam Stovall）提示称，日本对全球流动性的溢出效应主要通过日元套利交易实现，这一套利交易的基础是，美日的短期利差足够大，令全球投资者有动力借入日元，投资于全球市场。而随着日债收益率持续走高，美日利差将进一步收窄。基于此，日债收益率持续走高将影响日元套利交易，而日元套利资金历史上主要流向欧美市场。一旦日元套利交易受到冲击，包括美股、美债在内的全球资产都会受到冲击。

麦格理分析师团队也在近期的研报中写道："可能日债收益率升至某个触发点，日本投资者突然就集体将资金从美国汇回日本，使美债和美元面临进一步下行压力。一些交易员感觉这个时刻即将到来。”麦格理的数据显示，截至2025年第一季度，包括官方储备在内的日本实体是美国国债证券的最大外国持有者，持有约1.13万亿美元。