招商证券国际表示，网易(09999.HK)2025年第四季入按年增长3%至275亿元人民币(下同)，较市场预期低约4%。线上游戏收入按年增长3.5%，较市场预期低7%，但递延收入按年增速加快至34%，反映收入确认周期延长，而非基本面转弱。

集团毛利按年增长8.7%，毛利率按年提升3.4个百分点至64.2%，受惠於利润率较高业务的占比提升及审慎的成本控制。非公认会计原则归母营业利润按年增长4.7%，优於预期4.7%，主要受惠於成本控制及经营杠杆释放。非公认会计原则净利润按年下跌27%，主要受投资亏损拖累。集团净现金达1,640亿元，经营现金流按年增长14%。

该行预测2026及2027年集团收入将按年增长8%及10%，非公认会计原则归母净利润按年增长9%及11%，主要受惠於经营杠杆释放，及持续成本控制带动利润率改善；网易(NTES.US)美股目标价由161美元下调至151美元，维持「增持」评级。