近几周，美国汽车零部件供应商第一品牌集团(First Brands)因过度借贷并购、财务操作违规及外部关税冲击，带着超 100

亿美元债务申请破产，不仅波及杰富瑞等多家金融机构，还引发市场对贸易融资风险及私募信贷行业尽职调查标准的广泛担忧，同时加剧了市场对企业债务问题蔓延的恐慌。

就在第一品牌集团出事前几周，二手车经销商Tricolor刚宣告倒闭。这引发市场担忧：其他公司或行业可能也会出现问题贷款。联邦调查机构正调查这两家公司倒闭的相关情况。

以下是关于第一品牌集团及引发审查的财务操作的关键信息：

第一品牌集团是什么?为何会倒闭?

第一品牌集团的陨落，始于一场看似风光的扩张之路。这家总部位于克利夫兰的企业，由马来西亚裔企业家帕特里克・詹姆斯于 2013 年创立。2014

年，当时名为皇冠集团的公司完成了对特瑞科产品公司的收购，自此开启了疯狂的并购征程，在随后的几年内陆续将 20

多家企业纳入麾下，并先后经历两次更名，最终确定为第一品牌集团。巅峰时期，该公司员工规模达 2.6

万人，业务遍及全球十几个国家，产品涵盖雨刷器、刹车片等各类汽车零部件，主要供应给沃尔玛、AutoZone、奥莱利汽车等知名零售商。

公司通过大举借贷为收购提供资金。频繁的并购交易塑造了增长假象，却掩盖了潜在问题。据供应商、前员工及其他知情人士透露，早在2025年9月申请破产保护的至少两年前，第一品牌集团就已出现供应商付款逾期的情况。

2025年9月28日，该公司正式申请破产。此前，在一项再融资交易中，债权人就第一品牌集团的借贷规模、盈利报告的可信度(该公司曾对财报数据进行大幅调整)提出质疑。唐纳德·特朗普总统对汽车行业加征关税的举措，也似乎加剧了该公司的现金流危机——其生产严重依赖进口。

破产申请文件披露的信息进一步引发了财务合作伙伴的恐慌。法庭记录显示，公司积累了数十亿美元表外债务，这让其真实财务状况亮起红灯。第一品牌集团在11月初对10月辞职的前首席执行官詹姆斯提起诉讼，指控其挪用数亿美元资金，詹姆斯对此予以否认。

该公司未就倒闭原因及后续影响发表评论。

哪些财务操作导致了第一品牌集团的崩塌?

像第一品牌集团这样的制造商，常常面临“需先支付自身开支，却要等待客户付款”的困境。而贸易融资行业的存在，正是为了填补这一资金缺口。

债权人表示，尽管贸易融资在制造业和零售业被广泛使用，但第一品牌集团的操作方式，使其交易对手面临的风险远超常规水平。据该公司破产律师透露，詹姆斯还利用贸易融资交易转移公司资金，供个人使用。

第一品牌集团常用的一种贸易融资方式是“保理业务”。在保理模式下，供应商(如第一品牌集团)将应收账款发票出售给金融机构，金融机构扣除一定费用后立即向供应商付款。若一切顺利，该金融机构(即“保理商”)最终会从供应商的客户那里全额收回欠款。

通常情况下，这些款项由客户直接支付给保理商，这意味着保理商本质上仅承担客户(往往是沃尔玛等更稳定的机构)的信用风险，而非供应商的风险。但在第一品牌集团的案例中，至少有部分保理商允许客户将应收账款款项先支付给第一品牌集团，再由该公司转交给金融机构。让第一品牌集团直接管理自身贸易债务，额外增加了一层风险。如今，债权人声称该公司在这类贸易融资交易中欠下的数十亿美元已不知所踪。

另一种操作是“供应链融资”，由货物采购方发起。采购方(可能是第一品牌集团向原材料供应商付款，也可能是沃尔玛等客户向第一品牌集团付款)会委托第三方金融机构先向供应商垫付货款(收取一定费用)，这样采购方就能有更多时间从货物销售中回笼资金，再偿还垫付款项。

破产文件显示，第一品牌集团累积了23亿美元保理债务和8亿美元供应链融资债务。这两个数字的规模令华尔街震惊，也表明该公司的财务状况比投资者此前认知的更为脆弱。

申请破产后，第一品牌集团的律师表示，其律师团队发现，某些专门用于偿还该类债务的账户中“余额为0”。

一个独立董事会委员会正在调查，第一品牌集团是否存在用同一抵押品获取多笔贷款的情况——这会使其借款规模超出资产承受范围。此外，部分债权人已要求任命独立审查员，对公司倒闭事件展开调查。

杰富瑞及其他金融机构受到何种影响?

围绕第一品牌集团财务操作的质疑，也引发了市场对华尔街尽职调查标准的担忧。

在受第一品牌集团倒闭影响的众多金融机构中，最引人注目的是杰富瑞。自2014年以来，杰富瑞一直是该公司债务安排的主要合作投行。2025年夏天，杰富瑞还在协助该公司推销约60亿美元贷款，用于为现有债务再融资。但在债权人要求第一品牌集团澄清盈利状况和借贷情况后，该交易被迫中止。此外，杰富瑞通过其投资部门卢卡迪亚资产管理公司(Leucadia

Asset Management)持有博尼塔角资本(Point Bonita

Capital)的股权，这家对冲基金30亿美元的贸易融资组合中，有近四分之一投资于第一品牌集团的应收账款。

杰富瑞表示，其对第一品牌集团的财务风险敞口不足5000万美元，处于可控范围。尽管如此，该银行仍在努力减轻声誉损失，并与第一品牌集团划清界限。

贝莱德、新加坡主权财富基金淡马锡(GIC)等投资者已要求部分赎回其在博尼塔角资本的基金份额。自第一品牌集团申请破产以来，杰富瑞的股价已下跌约19%。

其他对第一品牌集团有大额贷款敞口的知名金融机构包括瑞士瑞银集团(UBS Group)、日本农林中央金库(Norinchukin

Bank)和贸易公司三井物产(Mitsui & Co.)。一些相对不知名但可能遭受冲击的机构包括：犹他州设备融资公司Onset

Financial(被拖欠19亿美元)、贸易融资平台Raistone(其80%的收入依赖与第一品牌集团的贸易债务交易)，以及波士顿贸易融资提供商Evolution

Credit Partners。

此次风波还波及美国地区性银行西部联合银行(Western Alliance

Bancorp)，该银行曾向博尼塔角资本放贷，并接受了第一品牌集团的资产作为抵押。

第一品牌集团的崩塌是私募信贷领域的问题吗?

情况较为复杂。私募信贷的定义本身存在争议，但金融界多数人将其视为非银行机构提供企业直接贷款、规模达1.7万亿美元的市场。随着违约担忧升温，这一快速增长的领域已受到密切关注。

第一品牌集团绝大多数表内债务并非来自私募信贷公司，但其贸易融资借款的提供方部分属于私募信贷范畴。

摩根大通首席执行官杰米·戴蒙承认，该行在次级汽车贷款机构Tricolor倒闭前未能发现其问题，同时对整个私募信贷行业的尽职调查提出担忧，此后市场对私募信贷的关注升温。戴蒙表示，Tricolor事件并非该行的“光辉时刻”，并补充称“看到一只蟑螂，可能就有更多只”——这显然是在暗指那些难以发现的财务问题。

Tricolor自身的借款中并无私募债务，但鉴于其作为非银行机构向消费者提供贷款的角色，可以说它是私募信贷的提供方。

戴蒙的言论激怒了私募信贷行业高管，包括蓝猫头鹰资本(Blue Owl

Capital)联合首席执行官马克·利普舒尔茨。利普舒尔茨回应称，Tricolor的倒闭暴露的是银行的问题，而非私募信贷行业的问题。

随着传统银行与崛起的私募信贷公司争夺市场份额，此类争论已屡见不鲜。这两个领域都急于证明自己在服务这个万亿美元规模市场中的优势，常常互相指责私募信贷的风险或银行的局限性，尽管它们也存在合作关系。

Tricolor托管人的代理律师未回应置评请求。据托管人律师查尔斯·吉布斯在法庭上的陈述，负责Tricolor清算的托管人发布的初步报告“显示可能存在系统性欺诈”。

这一事件接下来会如何发展?

詹姆斯于10月13日辞去第一品牌集团首席执行官一职，此前几天联邦检察官已对该公司倒闭的相关情况展开调查。自9月起担任首席重组官的查尔斯·摩尔被任命为临时首席执行官。

债权人正寻求获取更多关于该公司盈利状况、现金需求及表外债务规模的信息。目前尚不清楚债权人能收回多少资金。