智通财经APP获悉，在全球人工智能(AI)投资狂潮推动下，韩国芯片“双雄”——三星电子与SK海力士股价持续飙升，但这场资本盛宴却正在给全球基金经理制造一场前所未有的“甜蜜烦恼”。由于两家公司市值急剧膨胀，越来越多国际基金触及单一股票持仓比例上限，被迫启动机械性减仓操作。分析人士认为，这种由监管规则触发的被动抛售，已经成为近期韩国股市剧烈波动以及外资大规模流出的重要推手。

AI行情催生万亿美元芯片巨头：“涨得太快”，基金反而不得不卖

随着全球AI基础设施投资持续爆发，作为高带宽存储器(HBM)与先进芯片核心供应商，三星电子与SK海力士成为国际资本追逐的焦点，两家公司的市值近期正式突破1万亿美元大关。过去一年，SK海力士股价累计涨幅超过1000%，三星电子涨幅亦超过400%。两家公司市值合计突破1万亿美元，成为亚洲科技板块最炙手可热的资产之一。

相比之下，同样受益于AI热潮的台积电同期涨幅仅约137%。韩国半导体板块的上涨速度明显更加激进。

与此同时，韩国国家养老金服务(NPS)的最新动作，进一步强化了市场看涨情绪。韩国福利部本周宣布，作为全球第三大养老基金的NPS，已将截至2026年底的国内股票配置目标，从此前的14.9%大幅提升至20.8%。市场普遍预计，大量新增配置资金将继续流向三星电子与SK海力士等核心科技资产。受此消息刺激，两家公司股价周五再度走高。

10%持仓限制，多头被迫获利了结

然而，对于全球资产管理机构而言，问题恰恰出在股价涨势过于猛烈。根据多数国际市场的分散化监管规则，公募基金通常不得将超过10%的资产配置于单一股票，而超过5%的重仓股合计比例通常不得高于40%。这些旨在防止过度集中投资、降低资产组合风险的监管规则，在面对今年韩国股市的超高速上涨时，演变成了机械性的抛售压力。

随着三星电子与SK海力士权重迅速膨胀，越来越多基金被迫减仓以满足合规要求。总部位于苏黎世的GAM Investment Management，以及新加坡的Jupiter Asset Management，均已开始调整持仓结构，以避免突破监管上限。

First Eagle Investments投资组合经理Christian Heck表示，这类规则原本是为了降低集中持仓风险，但在极端行情下，即便基金经理仍长期看好相关股票，也不得不执行卖出操作。

Amundi SA亚洲投资主管Florian Neto也坦言：“目前更多是一种投资组合构建层面的获利了结。问题在于，这些股票市值增长速度实在太快，已经到了投资者必须卖出的程度，因为他们需要进行风险分散。”

韩国市场遭遇史上最大规模外资流出

这种“被动减仓”效应，正在韩国资本市场形成明显冲击。截至本周四，全球投资者年内已净卖出636亿美元韩国股票，创下自1999年有数据以来最大规模单月外资流出纪录。其中，仅三星电子与SK海力士两家公司，今年合计净流出资金就达到586亿美元。

高盛测算显示，自去年10月底以来，由于多元化投资规则触发的机械性抛售，总规模已达到约690亿美元。涉及管理资产规模接近2000亿美元的韩国相关基金。

高盛策略师Timothy Moe指出：“如果三星电子与SK海力士在韩国股市中的集中度继续提升，未来仍可能面临进一步抛售压力，不过大部分被动卖盘或许已经释放完成。”

市场人士认为，这种现象与过去几年台积电在中国台湾市场遭遇的“权重困境”高度类似。由于台积电长期占据指数过高权重，不少基金被迫通过供应链、控股公司或关联企业进行“替代配置”。如今，这一现象正在韩国市场快速复制，且速度更快、规模更大。

资金开始转向“影子半导体资产”：聪明钱的曲线救国之路

在直接持仓受限背景下，越来越多投资机构开始寻找“代理交易”(Proxy Trade)机会，通过关联公司间接押注韩国AI产业链。例如，持有SK海力士20.5%股份的SK Square，过去一年股价已累计上涨超过1000%。而持有三星集团核心资产8.58%股份的三星人寿保险，其股价同期也上涨超过三倍。

Eugene Asset Management首席投资官Ha SeokKeun表示：“投资者可能会通过持有这些芯片制造商大量股份的控股公司、保险公司或者关联企业，来扩大对韩国半导体行业的敞口。”

市场分析认为，这类“影子科技资产”未来可能成为国际资金新的配置方向。

近期的资金流向也印证了这一趋势。韩国交易所数据显示，5月27日，“退休基金”等机构投资者净买入SK Square的规模达139.51亿韩元，为当日仅次于三星电子的第二大净买入金额;而同日这些基金对SK海力士反而净卖出了25亿韩元。机构资金从直接持有转向间接持有的脉络清晰可见。

韩国科技资产吸引力仍在增强

尽管短期内被动减仓压力仍可能持续，但部分机构认为，韩国科技股的长期吸引力并未减弱。值得注意的是，韩国本土基金规则实际上对三星电子与SK海力士给予了特殊豁免。韩国公募基金虽然同样存在10%单一持仓限制，但两家公司可按照其市值权重获得超配。韩国基金经理人最高可持有这两只股票至其市值的实际权重——目前三星和SK海力士的市值权重已分别高达 27.05% 和 15.71%。

尽管短期内机械性抛售给市场带来了阵痛，但这并非企业基本面恶化所致。分析人士认为，这反而为长线资金提供了一个极佳的“倒车接人”机会。

Jupiter Asset Management投资经理Sam Konrad表示：“我们认为，随着技术性抛售告一段落，全球基金经理可能会越来越被韩国和中国台湾科技公司的硬核实力与估值回落后的性价比所吸引。”

对于那些目前几乎没有或完全没有韩国资产配置的国际新钱而言，这波由规则砸出来的“黄金坑”，或许正是进场的最佳时机。Konrad同时指出，从供需基本面来看，当前内存市场供应不足，三星已表态2027年的供需情况将比2026年更为紧张，NAND和DRAM价格很可能继续上涨，AI景气周期的持续时间很可能比许多人预期的还要长得多。

分析人士指出，在全球AI算力竞赛持续升级背景下，HBM、先进存储以及AI服务器供应链的重要性仍在快速提升。虽然短期内基金再平衡可能压制股价波动，但中长期资金对亚洲科技龙头的配置需求依旧强劲。

对于韩国市场而言，一边是AI牛市创造的财富效应，另一边则是制度性减仓带来的流动性压力。这场由“上涨本身”引发的抛售潮，正在成为全球资本市场AI时代的新现象。