在距3000美元/盎司关口一步之遥之际，“疯牛”已久的国际金价不“疯”了。

2月28日夜间，COMEX黄金价格一度跌至2832.5美元/盎司，较2月24日盘中创下的历史高点2974美元/盎司，已跌超4%。28日COMEX黄金期货收跌0.99%，报2867.3美元/盎司，本周累计下跌2.79%。

连日来国际金价的下行，也使得国内金饰品牌价格显著回落了近20元/克。

尽管当前“黄金跳水”冲上热搜，但不可否认，黄金近一年单克价格已上涨近200元。伴随市场波动，黄金产业链上下游盈利格局也出现分化，消费市场呈现新气象。

行业分析人士认为，中长期来看，黄金价格依然将维持震荡上行趋势，但需警惕短期回调风险。

国际金价止步3000美元/盎司

2024年4月，国内品牌金饰700元/克左右的高价，让本想给自己购入一款金镯的消费者王女士望而却步。而如今，这款约30克左右的金镯克价最高已逼近900元/克，不到一年总价就又上涨超5000元。

“十年前买个30克金镯也就几千元，现在短时间就涨出这么多，黄金是涨疯了。”王女士感慨。

不过这种疯狂近日来出现减弱迹象。

继2月25日后连续三日的下行，COMEX金价28日夜间再度跳水，跌幅一度达到1.5%。就在28日，话题 “金价大跳水了”也冲上热搜第一。

“回顾近十年（2015年至今）黄金价格走势，主要是经历了五个阶段。2015年1月至12月的震荡下跌期，COMEX黄金价格最低跌至1045.4美元/盎司；2016年1月至2018年10月震荡筑底，价格运行区间为1050美元/盎司至1368美元/盎司；2018年11月至2020年8月大幅上涨，COMEX黄金价格最大涨幅达到73.6%，创下2089美元/盎司的高点；此后在2020年9月至2022年10月间金价持续高位震荡调整；2022年11月至今黄金价格出现大幅上涨，不断突破历史高点，最高涨幅已达到84%。”

广州金控期货研究中心副总经理程小勇接受证券时报·e公司记者采访时分析，国际金价的波动受多方面因素影响，与国际政经形势密切相关。2022年11月至今，美国通胀大幅攀升，叠加新兴市场央行加速“去美元化”，使黄金成为对冲美元信用的资产，备受青睐，也形成了黄金价格涨幅最大的一个阶段。

谈及刺激近年来国际金价加速上涨的核心驱动力，光大期货研究所有色金属总监、贵金属资深研究员展大鹏认为可归结为三大因素。一是全球地缘冲突（如俄乌局势、中东紧张）及多国选举（2025年多国大选）推升避险需求，黄金作为“终极避险资产”吸引力显著增强。同时，全球货币政策转向宽松，市场普遍预期美联储2025年将继续维系降息周期，实际利率下行降低黄金持有成本。

此外，2024年全球央行购金量连续第三年超1000吨，中国等新兴市场央行持续增储，强化黄金战略储备地位。供给端因金矿开采成本上升、环保限制等因素增速受限，而需求端（投资、消费、工业）持续扩张，加剧供需矛盾。

黄金牛市还能否持续

金价此番止步3000美元/盎司大关，是否意味着牛市面临终结？

展大鹏认为，中长期来看，黄金价格或维持震荡上行趋势，但需警惕短期回调风险。

他提及，支撑金价长期上行的因素有两点，一是全球地缘政治与货币体系重构。去美元化趋势下，央行购金需求将持续，2025年全球央行或延续增储。二是，美联储货币政策逐步走向宽松的趋势不变。若美联储降息周期开启，实际利率下行将进一步降低黄金持有成本，且美联储资产负债表有望结束缩表，给市场维系美联储未来被动扩表的想象空间。

不过他也提醒，当前金价已处历史高位，获利盘抛售或引发短期剧烈波动，短期内仍需谨慎市场过热风险。另外，若俄乌冲突顺利解决，全球地缘环境将得到较大改善，届时支撑金价的地缘逻辑面临短期重塑。综合来看，黄金中长期配置价值仍存，但投资者需关注政策转向与市场情绪变化，建议通过分散持仓与动态调仓管理风险。

程小勇也提及，俄乌战争有望结束，地缘政治危机带来的避险买盘可能会消退，黄金短期可能存在调整风险，且特朗普加征关税带来的通胀反弹可能刺激美元实际利率回升，会导致黄金回调压力较大。不过展望后市，在国际秩序重构，去美化大趋势下，央行购金是黄金价格上涨的持续性驱动因素，就算是强势美元和美元实际利率短期回升都很难打击黄金。

“黄金作为对冲美元信用风险的货币属性在当前国际体系重构中的作用不可替代。此外，黄金投资需求并没有大幅下降，叠加纽约和伦敦黄金套利，以及美国黄金库存价值的重估，黄金价格长达几年的牛市还未结束。”他表示。

产业链盈利能力分化

黄金价格此前大幅拉涨，已使产业链呈现出了“上游受益、下游承压”的分化格局。

“黄金价格的上涨对于上游开采和冶炼企业而言，有助于其提高销售收入，增加企业的净利润。”程小勇提及，从海外金矿开采企业看，2024年利润普遍大幅攀升。

数据显示，2024年纽蒙特黄金产量达到675万盎司，实现净利润高达32.8亿美元，同比增长惊人的230.11%。另一大型黄金企业巴里克黄金2024年净利润同样攀升至21.44亿美元，同比增长68.55%。

对于国内黄金开采和冶炼企业而言，受益于金价快速上涨，企业利润同样大幅飙升。

紫金矿业近日披露的业绩预告显示，公司2024年预计实现归母净利润约320亿元，同比增长51.5%，较上年同期的增量超过100亿。期内，该公司矿产金73吨，2023年度为68吨。公司表示，2024年度主营金属矿产品量价齐升，成本上升势头得到有效遏制，境外权属企业运营能力提升，使得盈利能力增强。

赤峰黄金近期也披露公告预计，公司2024年业绩将实现翻番，归母净利润达17.3亿元到18亿元，同比增加115.19%到123.90%。该公司在业绩预告中也直言，期内业绩增长主要系本年度黄金产销量、销售价格上涨所致。

相反，对于黄金下游消费企业而言，价格上涨无疑带来成本压力、销售下滑，企业利润出现缩减甚至亏损。根据近期披露的相关财报，2024年多家金饰上市公司业绩遇冷。

明牌珠宝就预计，2024年该公司实现归母净利润2000万元至3000万元，同比下滑81.14%至87.43%，扣非净利润更是预计亏损1.4亿元至1.5亿元，较上年同期下降350.79%至368.71%。该公司提及，报告期内，珠宝首饰行业发展速度趋缓、市场竞争加剧，公司主营业务收入略有下降，盈利有所下降。

旗下拥有金饰品牌老庙黄金的豫园股份也预计，公司2024年度实现归母净利润1亿元到1.5亿元，同比减少95.06%到92.59%；扣非净利润预计为-22亿元到-20.5亿元，同比预计减少387.63%到354.38%。

对此展大鹏表示，金价上涨将使中游加工与批发环节企业面临原材料成本上涨压力。对下游零售与消费端而言，金价高企也会抑制消费需求，珠宝企业门店销售出现下滑，加盟渠道收缩，部分门店被迫关闭，消费者倾向转向投资类黄金（金条、ETF）或观望，导致黄金首饰消费量同比下降较大。

采访中分析人士多提及，在金价大幅波动之际，加工企业可通过工艺创新与高附加值产品转移成本，部分企业也可通过库存管理对冲风险。

程小勇就介绍，从风险管理角度而言，金价大幅波动会加剧黄金企业的经营风险，放大业绩波动的幅度，黄金企业参与期货套期保值或者风险管理的意愿大幅攀升。2022年11月至今的黄金价格大幅上涨，部分黄金开采和加工企业积极参与了套保，例如中国黄金、山东黄金等。不过因金价上涨导致加工原材料成本攀升，进一步压缩其销售利润，更多参与套保的是下游珠宝首饰企业。

贵金属消费现新气象

金价快速上涨导致的品牌金饰业绩下行大潮中，售价更高的老铺黄金却异军突起，成为同业佼佼者。

2月20日晚老铺黄金发布的2024全年正面盈利报告显示，集团预计2024年全年将录得净利润约14亿元至15亿元，较2023年增加236%至260%。而在2024年6月刚刚登陆港交所后，短短半年多时间内，老铺黄金股价也从最初约60港元/股，涨到了近日最高566港元/股。

“老铺黄金‘一口价’的定价模式，使其区别于传统黄金品牌，走出了高端奢侈品路线，给了有高端黄金消费需求群体一个可以彰显身份的品牌价值。”在中国商业经济学会副会长宋向清看来，老铺黄金独特的定价模式使其溢价空间进一步强化，同时该品牌常用的阶段性涨价与限购等销售模式，也提升了其产品稀缺性，成为吸引高端购买力的强大引擎。

他提及，在金价快速上涨过程中，传统的贵金属消费市场也快速形成了差异化格局。一方面，高端消费者会追逐更能体现黄金贵价的品牌，而另一方面，面对品牌的高溢价，普通消费者也在寻觅更具性价比的饰品或投资产品。例如，打金店近期在年轻群里中快速走红，就是市场的选择。

“目前店内打金的消费模式分为两种，一种是来料加工，可以将自有首饰或金条拿来改款式，只需支付手工费，另一种是购买店内黄金定制款式，金价也仅是在当日大盘价之上每克加10元。”郑州花园路商圈一家打金店负责人称，由于金价快速上涨，品牌金饰单克价格已达到900元，再加上高昂的手工费，超出了普通消费者的心理价位。而打金店目前工费可低至15元左右，金价单克也远低于品牌，因此受到很多消费者青睐。

不过行业分析人士认为，排除装饰需求，购买金饰产品作为黄金投资手段并不是最优解。

展大鹏在采访中表示，对于普通投资者而言，参与黄金投资需结合风险偏好与流动性需求进行适当选择。具体投资模式上，实物黄金，包括金条、金币等，适合长期持有，但需承担保管成本及变现折价风险。跟踪金价的黄金ETF，适合不愿持有现货，且风险承受能力较低的投资者，适合长期定投。金矿类股票，投资黄金开采企业股票，收益受金价与企业经营双重影响，但中短期波动性较高。而黄金衍生品，如期货、期权等工具，仅适合高风险偏好者，需关注价格波动与保证金管理。

程小勇将黄金投资路径概括成了六种方式。他表示，目前购买现货黄金是这一轮黄金投资者参与较多的方式，但因个人存储黄金会存在各种问题，从便利性角度，购买银行纸黄金、国内黄金期货及期权、黄金股票可能较购买现货黄金更有优势。

（具体投资模式及利弊可参见下表）