里昂发表研报，预期网易-S(09999.HK)今年第三季业绩稳固，总收入及经调整息税前利润料按年分别增12%、24%，达到294亿元人民币(下同)及100亿元；预期线上游戏收入将年增16.6%，驱动力来自手机游戏增长复苏及PC游戏表现强劲，特别是《梦幻西游》、《蛋仔派对》以及新推出的游戏如《炉石战记》、《燕云十六声》、《漫威秘法狂潮》和《命运：崛起》。

里昂表示，网易目前有17款已获批的游戏储备，包括备受期待的《暗黑破坏神IV》和《无限大》；预期网易游戏在2025年第四季将因比较基数较低而实现双位数增长；予网易(NTES.US)ADR目标价140美元，评级「跑赢大市」。

该行预测，网易2025年第三季游戏及增值服务收入将年增16.2%，达到242亿元，其中游戏收入年增16.6%至235亿元，并预期手机游戏收入将年增约9%，PC游戏收入将维持强劲的35%年增长。

里昂估计，网易旗下网易有道(DAO.US)2025年第三季总收入年增4%至16亿元，但学习服务收入与智能设备收入分别年减3%及18%，预期线上营销收入将年增29%，将维持盈利。该行预期网易旗下网易云音乐(09899.HK)2025年第三季收入将年增4%至21亿元。

报告预期网易2025年第三季调整后息税前利润将年增24%至100亿元，利润率料达34.2%，由毛利率扩张及严格的费用控制所驱动。总体而言，考虑到游戏收入增长加快，里昂预估网易毛利率将年增0.7个百分点至63.5%；营运费用比率可能按年减少3个百分点，尤其是销售行销费用和研发费用。(hc/da)~

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