美东时间本周三（12月10日）盘后，甲骨文公司将公布其2026财年第二财季业绩。

在近三个月前，甲骨文的财报曾一度推动公司股价单日暴涨36%，创下1999年以来最大单日涨幅。

然而三个月后，在市场对人工智能泡沫和甲骨文债务风险的担忧情绪下，甲骨文公司股价已经基本又跌回了上份财报公布前的水平。

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甲骨文股价在过去三个月经历了“过山车”式行情

北京时间本周四早间，甲骨文的新财报和财报电话会会否再次撼动市场，重燃市场对AI热潮的信心？值得我们拭目以待。

三个月前的AI盛宴

今年9月，甲骨文公布的第一财季业绩一度给了投资者们巨大惊喜：尽管当季度的营收为149亿美元，调整后每股收益（EPS）为1.47美元，都略低于分析师的预期，但该公司披露了重磅大单推动其股价一夜上涨了36%，创下1999年以来的最大单日涨幅。

根据甲骨文9月披露的财报，在截至8月底的季度内，甲骨文的剩余履约义务（RPO）飙升359%，达到4550亿美元。据报道，这些积压的大单主要是由三个客户的四个大额合同构成，其中，就包括甲骨文与OpenAI因“星际之门”项目达成的价值3000亿美元的云基础设施合同。

这一巨大的数字，预示着甲骨文未来可观的收入转化潜力。同时，甲骨文的前瞻指引同样引人注目。

甲骨文高管当时预计，2026财年云基础设施（OCI）收入将达到180亿美元，同比增长77%，到2030财年将增至1440亿美元。甲骨文首席执行官Safra Catz将其描述为“令人惊讶的季度”，并声称他观察到对甲骨文云基础设施的需求继续增长。

房间里的债务大象

然而，投资者们的欢庆宴会时间并没有持续太久：甲骨文股价仅仅在历史高位持续了半个月左右，就迎来了震荡下跌。从9月末至今，甲骨文股价已经从345.22美元的历史高位跌至220.54美元，两个多月内累计跌幅达到36%。

这表明，这两个月内，投资者们的信心已明显恶化。一方面，投资者们对于美国AI科技巨头们大肆提高资本支出的持续性感到担忧，另一方面，越来越多投资者开始关注到了甲骨文公司日趋严峻的财务结构问题。

自2025财年第四财季（截至今年5月）以来，甲骨文的自由现金流已经变为负值。据报道，该公司正在寻求约380亿美元的额外债务融资，以资助其人工智能基础设施的发展，而此前在截至8月底时，公司已有约1050亿美元的未偿债务。

同时，公司在2026财年的资本支出预计为350亿美元，增长65%，大大超过公司的过往投资模式。

信贷市场发出了更加谨慎的信号。根据ICE数据服务公司12月2日的数据，甲骨文的五年期信用违约掉期（CDS）已攀升至2009年以来的最高水平。

评级机构穆迪和标普公司已经双双发布了负面展望，并警告称，到2027-2028年，甲骨文的债务增速将超过EBITDA增速，杠杆率高达4倍。

两家评级机构都暗示，如果甲骨文的债务增速持续超过盈利增长，其评级可能被下调至“非投资级”。

与OpenAI的合作凸显了集中风险

更加令投资者们担忧的是，甲骨文的收入过于依赖与OpenAI签订的大单——到2028年时，这份价值3000亿美元、为期五年的合同将占甲骨文收入的近三分之一。

这意味着甲骨文的收入前景已经和OpenAI的命运高度绑定。分析人士质疑，尽管OpenAI扩张迅速，但它是否有能力兑现每年近600亿美元的合同金额，可能存在风险。

此外，由于OpenAI与甲骨文合作的“星际之门”项目涉及多个利益相关者，包括甲骨文、软银、OpenAI和MGX，因此合同履约操作复杂性也随之出现。此外，耶鲁大学的法律专家还对人工智能行业领导者之间的合作提出了反垄断担忧。

财报电话会将会是关键

对于12月10日的财报，华尔街普遍预计，调整后每股收益为1.64美元（同比增长11%），营收约为162亿美元（同比增长15%）。

然而，相比于季度指标，投资者们更关注的将会是财报电话会上公司高管们的言论。

考虑到上文所述的积压订单、债务和高度依赖OpenAI的风险，投资者们可能会重点关注三个关键问题：

第一，甲骨文能否证明其大量的RPO积压订单正在转化为已确认的收入？

第二，管理层打算采取哪些具体措施来管理债务水平和资本支出，同时保持投资级信用评级？

第三，甲骨文能否提供切实的证据，证明其云基础设施（OCI）的增长正如预期的那样加速，并在与OpenAI的合同之外具有更多的资金收入？

事实上，在上一财季甲骨文披露的大单，标志着其向人工智能基础设施提供商定位的重要战略转型。然而，这一转型是否能带来了可持续的回报，或者该公司是否承担了过高的财务杠杆，才将会是决定其未来股价走向的关键。

目前，甲骨文正站在绝佳机遇和巨大风险的十字路口。未来的甲骨文将会走向哪里，可能会在本周的财报电话会上变得更加清晰。