12月30日，泰德医药(03880)即将迎来基石解禁。而就此前，这家公司股价才经历了一轮为期3个月的下行周期并触及了上市新低。

今年6月30日挂牌上市以来，泰德医药在前2个月乘着港股创新药牛市与CXO板块复苏的东风走出了一波拉升行情。8月21日，泰德医药盘中股价达到最高41.72港元，刷新其上市以来股价新高。

但在接下来的板块震荡影响下，泰德医药后续出现明显回落，日均股价在11月末至12月初阶段几乎稳定低于公司发行价。直到12月15日，泰德医药股价开始止跌反弹，并在小步快走中走出了一个“八连阳”，而此时距离其基石解禁仅剩15天。

离发行价只剩一步之遥

虽然仅上市半年时间，泰德医药的盘面便已走出了典型的“V字形态”，形成了前半段上涨、后半段下行的两个形态分明的阶段。

从前半段来看，泰德医药的第一波行情始于7月14日，当日公司股价大幅收涨18.24%，仅一天时间便将其股价抬升至超买区间。由于当时港股创新药和CXO板块的市场情绪高涨，因此泰德医药股价仅回调了3个交易日便迅速止跌横盘震荡，整体股价基本处于BOLL线上轨与中轨之间。

并且经过8月1日至5日的三个交易日回调后，泰德医药日均成交量降至10万股以下，甚至在8月8日的成交量仅有4.17万股，场内持筹者惜售情绪明显。在场内一致性增强情况下，场外持筹者开始出现情绪分歧，部分持币者选择进场抄底，由此撑起了泰德医药的8月行情。

不过从量能来看，在8月8日至8月22日的这段主升浪中，泰德医药的场外出现了明显的“后劲不足”。具体来看，从8月8日至8月14日的行情启动阶段，泰德医药的日成交量从4.17万股升至34.43万股，但后续其日成交量并未出现明显上涨，直到8月21日，泰德医药的股票成交量也未过百万股，明显低于7月行情的水平。而缺乏筹码承接的结果，就是场内持筹者在接下来1个半月不断压价抛售，造成了公司股价震荡下跌的形态。

从技术面来看，8月25日至9月11日，泰德医药股价从BOLL线上轨震荡下跌至下轨，期间公司股价在9月9日收跌5.15%，还进一步带动BOLL线持续向下扩大开口。

虽然之后泰德医药股价虽有阶段性反弹迹象且出现围绕BOLL中轨上下震荡走势，并在11月中旬再触BOLL线上轨，但彼时并未观察到明显的成交量放大支持，也未能形成有效实体K线突破，在技术面上属于BOLL线指标“假突破”。因此在再度缺乏筹码承接后，泰德医药股价出现了持续6个交易日的快速下跌，并在后续波动向下扩口的BOLL线中下轨之间持续震荡。

值得一提的是，在今年6月的IPO招股中，泰格医药引入了2名基石投资者，合共认购约256.50万股(1000万美元)的发售股份，认购股份占全球发售股份的15.27%，占全球发售完成后总股份的1.81%，并即将在12月30日迎来解禁。

虽然相较同期面临解禁的其他公司而言，泰德医药的基石配售锁仓的比例不高，在距解禁前一个月，公司股价仍低于发行价30.60港元。如此来看，近日的泰德医药的股价“八连阳”更像是临近基石解禁时将股价抬至发行价。截至12月24日，泰德医药股价已回到30.26港元，离发行价仅一步之遥。

能否赶上GLP-1千亿市场的“盛宴”?

近年来，GLP-1赛道究竟有多火热，或许无需多言。

根据弗若斯特沙利文的资料，按销售收入计，全球多肽类药物市场从2018年的607亿美元增长至2023年的895亿美元，复合年增长率为8.1%，且预计将于2032年进一步增长至2612亿美元，复合年增长率为12.6%。其中，中国多肽类药物市场规模按销售收入计由2018年的人民币482亿元增长至2023年的597亿元，复合年增长率为4.4%，并预计将进一步增长至2032年的2512亿元，复合年增长率为17.3%。

然而，当市场还在感叹“千亿蓝海”时，赛道内的头部企业及部分市场投资者却悄然转入了“战略重估期”。

今年8月5日，辉瑞在公布今年Q2季度业绩时，突然宣布终止8个临床阶段项目，其中便包括其最后一款GLP-1受体激动剂PF-06954522，而这也意味着辉瑞在这一GLP-1赛道的三款在研品种已全线出局。

如果说辉瑞砍管线只代表其在GLP-1赛道上急流勇退的话，2天之后，拿出了一份漂亮25Q2业绩的礼来却在二级市场股价闪崩14%，原因之一便在于其口服减重药Orforglipron临床数据不及预期，以致市场恐慌性抛售。而诺和诺德在公布25Q2季度业绩的同时更新了其管线信息，有2款减肥药的临床试验被终止。

而在其背后，则是来自GLP-1市场竞争白热化与利润空间收窄的双重挤压。

目前全球范围内处于研发阶段的GLP-1相关药物管线已接近两百个，国内亦有近百个。并且2026年3月司美格鲁肽专利到期后，还有8款国产仿制药已排队待审。

数据显示，今年10月7日，诺和诺德的Cagrilitide正式进入临床III期，而在今年6月15日，Metsera的MET-233i也已进入临床I/II期，这表明国际药企正在加速下一代减重药的布局。此外，礼来的主力产品替尔泊肽在今年已顺利纳入医保目录，成为继司美格鲁肽之后，第二个进入中国医保市场的进口GLP-1大热药物。

这意味着，GLP-1后来者们不仅要比拼产品上市速度，更要面临一场商业化实力的严峻考验。以国内市场为例，目前有观点认为国内药企需要加快创新步伐，最佳时间窗口或是明年年底前完成中美临床I期，否则将错过新一轮竞争机遇。

若全球GLP-1赛道因进入白热化竞争导致越来越多后来者急流勇退，对于正在加速打造多肽CDMO业务的泰德医药而言，或许并不是一个好消息。

从业务角度来看，泰德医药已建立全球业务，项目覆盖超过50个国家，为超1000名客户提供服务，与各年度前五大客户的平均合作时长约10年，CDMO客户留存率超90%。其中包括中国、美国、日本、欧洲、韩国及澳大利亚等主要市场。公司为客户提供符合全球主要市场监管规定的多肽类药物开发、生产、CMC申报支持服务。截至2024年12月31日，泰德医药拥有1217个在研CRO项目、332个在研CDMO项目。

从财务角度来看，泰德医药2022-2024年收益分别约3.51亿元、3.37亿元、4.42亿元，对应同期利润分别约为5398万元、4891万元及5917万元。其中海外收益由2023年2.63亿元增加32.4%至2024年3.48亿元。其主要由于专注于GLP-1相关药品开发的美国客户需求增加。

今年8月末，泰德医药发布了其25H1财报业绩，当期收益2.54亿元，同比增加28.52%;股东应占溢利1.02亿元，同比增加101.71%。然而随着全球GLP-1赛道头部企业的“防御性收缩”以及二级市场谨慎风偏转向，泰德医药未来业绩能否持续增长，或许仍有待后续观望。