上周回顾与本周展望

过去一周在“大而美法案”的刺激、对美联储降息的预期、以及贸易谈判脱敏的背景下，美股走势非常强势。本周我们要特别关注的是鲍威尔表态，以及特朗普对美联储的施压降息甚至是辞退风险。市场担忧如果鲍威尔被辞退，美联储的独立性将受到挑战，对美国的信誉体系影响很大。另外如果鲍威尔被辞退，新任的美联储主席很可能会听从特朗普的指令进行降息，很可能会导致美国进入不可控的恶性通胀，也会对市场造成很大影响。因此这也是为什么每当传出鲍威尔要被辞退的消息后市场立刻就会出现下跌的应激反应。

本期聚焦的是美股最强五十股中兼具“AI红利”与“估值错杀”属性的代表——Salesforce Inc.（CRM），一家全球领先的企业级云软件公司，亦是CRM系统与SaaS商业模式的开创者。在经历多年的高速扩张后，Salesforce 正在完成从传统客户管理平台向“AI驱动型企业操作系统”的深度转型，业务覆盖销售、客服、营销、电商、数据分析与生成式AI等关键模块。

近年来，随着Data Cloud与 Agentforce 的加速推进，Salesforce 已逐步建立起从数据整合到AI执行的完整闭环体系。尤其是在生成式 AI 布局方面，CRM被认为是极少数已实现大规模商业化部署的企业级软件厂商之一。与此同时，公司经营效率显著提升，利润率持续走高，自由现金流稳定攀升，正式迈入“高增长+高盈利”的新阶段。

值得注意的是，尽管基本面持续改善、AI产品快速放量，CRM 的估值却仍处于低位区间，远低于其历史均值与同业水平。当前，Salesforce 正站在“AI兑现+估值修复”的双重起点上，对于寻找中长期机会的投资者而言，是一个难得的时间窗口。

【公司简介】

Salesforce, Inc.是一家全球领先的企业级软件公司，总部位于美国加州旧金山，成立于1999年，由 Marc Benioff 与几位前 Oracle 工程师联合创立。Salesforce 是云计算 CRM（客户关系管理）领域的开创者，被广泛认为是推动“软件即服务”（SaaS）商业模式全球普及的先驱之一。

自创立以来，Salesforce 持续拓展产品边界，从最初的在线销售管理工具，成长为一个覆盖销售、客服、营销、电商、数据、AI、协作、行业解决方案等多维度的企业云平台，服务于全球逾15万个客户，包括财富500强在内的众多大型企业、政府机构与非营利组织。

【主要业务板块】

客户关系管理（CRM）核心云产品

这是 Salesforce 的立身之本，也是最成熟的业务线，覆盖销售、客服、营销、电商等全链条客户管理流程。

Sales Cloud：自动化销售流程，管理潜在客户、销售漏斗和合同流程。

Service Cloud：客服平台，支持 AI 聊天机器人、呼叫中心、案例管理。

Marketing Cloud：营销自动化平台，整合邮件营销、广告投放、客户旅程设计。

Commerce Cloud：提供 B2C/B2B 电商解决方案，集成在线下单、支付、库存、个性化推荐。

Experience Cloud：用于搭建面向客户、合作伙伴的门户网站和社区。

FY25 财报中，“订阅与支持”营收为 357 亿美元，占比 94%，这些核心云产品是主力组成。

AI 与数据智能平台

近年来 Salesforce 全面加码 AI 与数据产品，建立统一的数据基础设施，并接入生成式 AI 能力。

Data Cloud：整合企业内外部数据，为所有云产品提供实时统一的数据视图。

Einstein AI：预测模型和生成式 AI，嵌入于 Sales、Service、Marketing 等模块中。

Agentforce：基于 AI 的“数字代理人”（AI Copilot），支持自动生成销售邮件、工单回复等。

FY25 年末 Data Cloud + AI 产品 ARR 达 9 亿美元。Agentforce Q1 已部署超 8,000 个实例。

分析与集成平台

提供数据可视化、API 管理与流程自动化能力，是 Salesforce 客户数字化转型的重要支撑。

Tableau：数据可视化和商业智能平台，用于交互式仪表板与报告生成。

MuleSoft：API 管理与系统集成平台，可将 Salesforce 与 ERP、数据库等对接。

Flow/Automation：基于低代码平台的自动化工作流引擎，用于构建审批流、数据更新等。

员工协作与沟通平台

聚焦内部沟通与工作协作，是 Salesforce 云生态的外围延伸。

Slack：协作通讯工具，结合 Salesforce 模块打造“会话式 CRM”。

Quip：在线文档与协作平台，可嵌入 Salesforce 表单与报告。

Slack 于2021年以277亿美元收购，正在与 Salesforce 主系统深度整合。

行业解决方案与专业服务

为金融、医疗、教育、政府等不同行业提供定制解决方案，同时通过专业服务加速部署落地。

Industry Clouds：如金融云、健康云、制造云、非营利云等，满足不同行业监管与流程需求。

Professional Services：涵盖顾问服务、培训、认证、实施支持，辅助客户部署全生命周期方案。

医疗行业已成为 Salesforce 最先实现 AI 全栈闭环的重点领域。

【财务状况】

Salesforce 在2025财年实现营收379亿美元，同比增长9%，其中订阅与支持收入占比达94%，保持CRM行业领先地位。进入2026财年，公司第一季度营收98亿美元，同比增长8%，符合市场预期。值得一提的是，AI与数据产品成为新增长引擎，Data Cloud年度经常性收入突破10亿美元，同比增长逾120%，生成式AI产品Agentforce部署客户已超过8,000个，标志着公司“AI平台化”战略初见成效。

盈利方面，Salesforce在控费提效方面持续发力，2025财年非GAAP经营利润率达33%，2026财年Q1保持在32.3%高位，超出多数SaaS同行。每股收益连续两个季度超过市场预期，显示核心业务盈利能力稳健。同时，订单储备增长强劲，当前RPO同比增长12%，反映客户对AI+数据整合价值的长期认可。

现金流方面表现尤为亮眼。2025财年经营现金流达131亿美元，自由现金流124亿美元，分别同比增长28%和31%。2026财年Q1继续录得63亿美元自由现金流，资金充裕助力公司执行大规模股票回购和稳定派息。结合稳健收入增长、利润率改善与AI业务突破，Salesforce 正在从传统CRM龙头，转型为以AI为核心的企业云平台基础设施提供商。

【强势理由】

1、AI转型初见成效，Agentforce 成为增长核心引擎

Salesforce 的最大增长亮点来自其新一代“代理式AI（Agentic AI）”平台——Agentforce。不同于市面上普遍的AI助手功能，Agentforce 的定位是“数字劳动力”，真正承担任务执行、流程自动化等职责，具备一定程度上“替代人力”的能力。更重要的是，Salesforce 还推出了灵活的按量计费（consumption-based pricing）机制，进一步降低初期使用门槛，同时提升大客户使用深度。此外，公司正在推动 Agentforce 获得美国政府高等级 FedRAMP 授权，有望进军公共部门市场。

Agentforce 不仅年化经常性收入（ARR）突破 10 亿美元，同比激增 120%，而且付费客户数量在单季度内增长超33%。这一“代理式 AI”不仅聚焦效率工具，更致力于构建真正可自动执行任务的“数字劳动力”，有望在未来数年替代大量重复性白领工作。更重要的是，结合 Data Cloud 的数据基础与 Informatica 的数据治理能力（尤其是 CLAIRE AI），Salesforce 正在构建一个高度集成、可扩展的 AI 平台，领先其他传统 SaaS 竞争对手。考虑到 Agentic AI 这一赛道到 2030 年预计将达到 1,150 亿美元的市场空间，且年复合增速高达 66.4%，CRM 有望借此重启高增长周期。

结合 AI 落地速度与客户接受度，Agentforce 很可能成为未来三年 Salesforce 收入结构中最重要的新增动能，并帮助公司摆脱核心CRM产品增长趋缓的掣肘。在企业AI尚未完全释放红利的当下，Salesforce 已经跑在大多数传统软件公司的前面。

2、盈利能力显著改善，从“烧钱式增长”走向“高质量盈利”

曾几何时，Salesforce 被贴上“增长不计代价”的标签，但近年来公司战略转向极为成功。自2023年以来，Salesforce 减缓并购节奏、主动裁员、压缩非核心开支，在稳住收入增长的同时，大幅提升了盈利能力。2025财年，公司非GAAP经营利润率达到33%，而2026财年第一季度则稳定在32.3%，同时每股收益（EPS）也连续两个季度超出华尔街预期。更值得关注的是，这种利润率提升并非一次性“削骨式”提效，而是建立在可持续运营优化基础上的结构性改善。

Salesforce 目前已进入“Rule of 40”行列（营收增长+利润率≥40%），这是 SaaS 行业高质量企业的重要分水岭。同时，公司每年自由现金流稳定在百亿美元级别，并持续用于回购股票和派息，强化股东回报逻辑。在宏观环境不确定、科技公司频频裁员的背景下，Salesforce 能够保持双位数增长与高利润率并存，是其基本面最强的支撑之一。

3、新晋派息股，具备长期股东回报与分红增长潜力

尽管 Salesforce 的当前股息率仅约 0.6%，但其分红比率极低（基于盈利为26%，基于自由现金流为13%），预示其派息具有极高的可持续性和未来提升空间。与多数刚启动分红的科技公司类似，CRM 的股息成长路径尚处于早期阶段，市场并未完全定价未来的“分红复利”潜力。结合其强劲的现金流（FY2024 自由现金流达130亿美金）与持续回购（两年累计回购3%股份），Salesforce 具备打造长期稳定股东回报体系的能力和意愿，尤其吸引追求“成长 + 回报”的长线投资者。

【估值分析】

从估值角度看，Salesforce 当前正处于一个兼具安全边际与成长潜力的合理布局区间。根据公司最新的2026财年盈利指引，每股收益预期为11.30美元，当前股价对应的前瞻市盈率约为24倍，显著低于其过去5年40倍以上的历史均值，也低于行业中其他头部SaaS公司（如MSFT、ORCL、SAP）目前的估值水平。在AI业务逐步兑现、利润率持续走高的背景下，分析师普遍预测 Salesforce 的年化盈利增速有望保持在12%上下，使得其PEG仅为1.33，远低于大部分同类公司，具备“增长合理、估值偏低”的特征。

不仅如此，公司现金流充沛、净现金储备上升至近90亿美元，为回购与派息提供稳定支撑。过去两年中，Salesforce累计回购约3%的流通股，并已建立起稳定的派息机制，这种“高成长+高回报”的组合对估值形成有效支撑。结合当前AI业务年化收入突破10亿美元、Agentforce付费客户持续增长，公司中长期盈利结构正在优化，投资者对其未来现金创造能力应给予更高的定价权重。

综合市场预期与估值修复空间看，若Agentforce与Data Cloud等新业务持续兑现，Salesforce 的估值有望逐步回升至26–30倍P/E区间，对应股价或将挑战300–340美元区间。从风险回报比来看，在估值仍未完全反映AI红利的当下，CRM展现出良好的中期性价比，是当前AI浪潮中兼顾基本面与估值纪律的优质标的之一。

中文投资网首席分析师Brant观点

大盘这个位置大部分的股票都不能再考虑做多了，尤其是类似英伟达这种历史高位的股票，盈亏比非常不值得操作。没有永远不涨的行情，耐心等待回调再进场，可以不做空，但一定要考虑盈亏比交易。

另外大盘即便下跌我们也认为是一个合理的回调行情，这里面可能存在板块轮动的走势。比如在降息预期下房地产板块值得关注，可能会出现板块轮动的行情，最近的房地产板块ETF（XLRE）就是领涨趋势。还有那些股价走势偏低的科技股，可能也会受益于板块轮动，比如英特尔（INTC），苹果（AAPL），特斯拉（TSLA）这类下行风险比较低的股票可以关注，机构可能有再平衡（Reblance）的动作。本周特斯拉将会公布业绩，如果我们能看到正向的业绩报告，以及对于Robotaxi和人形机器人的展望，特斯拉可能会走出强势的独立行情，值得重点关注。