摩根大通发表研究报告，将腾讯音乐-SW(01698.HK)H股目标价由120元大幅下调60%至48元，并将腾讯音乐(TME.US)美股目标价由30美元大降60%至12美元，评级各由「增持」下调至「中性」。

摩通表示，主要忧虑在於腾讯音乐正由清晰可见的订阅业务增长，转变为范围更广但能见度较低的多引擎变现情况。该行指出，该股历史上的估值重估除了由增长支撑，还基於市场对其清晰、经常性且以KPI为主导的订阅模式的信心。

报告提到，腾讯音乐季末业绩显示其业务正逐步多元化，但同时订阅收入可能放缓，且从2026年第一财季起将不再按度披露关键订阅KPI。摩通将公司2026及27财年的经调整每股盈测分别下调9%和13%。