中金公司研究报告指，腾讯音乐-SW(01698.HK)2025年第四季收入86.41亿元人民币(下同)，按年增长15.9%；非国际财务报告准则归母净利润24.85亿元，按年增长9%，略低於该行预期的25.28亿元，但大致符合市场预期，主要因利息收入低於该行预期。

期内，音乐业务动能切换，2026年非订阅业务增速或高於订阅业务。2026年毛利率或按年略降，因加强内容投入。以IP为核心的新业务拓展，AI对版权分成的长期冲击或有限。

因订阅业务降速，该行下调2026年非国际财务报告准则净利润预测3.5%至103.7亿元，引入2027年预测111.5亿元；维持「跑赢行业」评级，下调腾讯音乐港股及腾讯音乐(TME.US)美股目标价各33%，至分别67.5港元及17.4美元。