野村发表报告指出，自2025年10月起，中国主要电商枢纽(广东和浙江)的税务机关收紧了增值税徵收，要求商家补缴2025年第三季度因少报销售额而产生的税款。该行认为，此次严查受冲击最大的可能是「中型」商家(年销售额大於500万元人民币)，逼使他们提高售价或更换供应商。在该行看来，顶级品牌和微型商家(季度销售额小於30万元人民币)基本未受影响。

增值税徵收的收紧，可能是导致2025年10月(4.9%)和11月(1.5%)中国电商增长急剧放缓的部分原因。该行预测2025年第四季度的增长仅为2.3%，表现疲软。

因此，该行认为市场对阿里巴巴(BABA.US)和京东(JD.US)的共识预测过於乐观，尚未对2025年第四季度及2026年的这些税务逆风进行定价。短期内，该行建议转向防御性的娱乐类股票，如腾讯(00700.HK)、腾讯音乐(TME.US)和京东健康(06618.HK)。百度(BIDU.US)也因其晶片业务潜在的IPO而成为具有吸引力的可收集股票。长期而言，该行依然看好人工智慧领域的领导者——阿里巴巴和腾讯。