招商证券国际研究报告指出，小鹏汽车-W(09868.HK)四季度收入符合预期，其中归母净利润3.8亿元人民币(下同)，实现首次季度盈利。收入222.5亿元，按年增长38.2%。而大众技术授权收入(全年超过30亿元、毛利率超90%)及碳积分为利润转正的重要支撑。

该行又指，小鹏汽车第二代VLA通过物理图灵测试，年内模型参数提升至200亿+；预计安全接管里程提升5至10倍以上，增强用户粘性与付费能力。图灵晶片算力较原方案提升10倍，2026年出货目标近100万片，将全面替代外部晶片实现单车数百美元降本；对外向大众供货叠加30亿+规模技术授权收入(毛利率超90%)，形成稳定高利润来源。此外，集团产品周期上行叠加结构优化；Robotaxi商业化路径清晰；全球化与机械人打开新增长点。

招商证券国际下调小鹏汽车今明两年销量预测各20%及22%，以反映一季度公司中低端车今年在新政策环境下短暂受压，新车周期延后至二季度开启。同时考虑AI相关研发加大投入，该行将小鹏2026至2028年利润预测分别调整为负9亿、正14亿、正23亿元。维持「增持」评级，小鹏港股目标价115港元、小鹏(XPEV.US)美股目标价29美元，对应2026财年2.1倍市账率，为历史平均水平。看好公司在人形机械人及Robotaxi两大AI赛道落地显着领先同业。