周五，博通(AVGO.US)成为华尔街关注焦点。这家横跨软件与半导体领域的科技巨头在公布最新财报及业绩指引后，获得多家投行的高度评价。不过，尽管财报发布后一度走高，因部分投资者担忧公司未来可能面临利润率承压，博通股价随后回吐涨幅。截至发稿，该股大跌超10%，报365美元。

摩根士丹利分析师Joseph Moore在致客户的报告中表示，博通本季业绩整体表现“非常出色”，并且这是公司一段时间以来首次显现出短期业绩上行空间。他指出，2025年自然年内的每一个季度都在推高长期预期，公司客户数量已从此前的3家扩展至5家，同时对2027年的可服务市场规模(SAM)给出了较为乐观的目标。在TPU v7相关积极进展的带动下，博通的AI相关收入持续高于预期，尽管这一优势在一定程度上被非AI半导体业务的疲软所抵消。

Moore还指出，本季度业绩体现出更明显的短期拐点，公司给出的整体营收和每股收益指引均显著高于其此前预测，而对1月所在季度的AI收入指引更是较其预期高出约20%。基于上述表现，摩根士丹利将博通评级维持在“增持”(Overweight)，并将目标价从443美元上调至462美元。

不过，Moore也对部分细节表达了谨慎态度。他指出，财报披露的大额订单客户为Anthropic，该公司已向博通下达约100亿美元订单，并另有约110亿美元的追加订单。相关产品基于谷歌的TPU架构，且根据电话会议中的表述，Anthropic相关销售可能需要向谷歌让渡部分利润；更重要的是，这类完整系统机架(full system rack)销售模式将显著拉低博通的整体毛利率。

Moore表示，管理层已承认该业务毛利率将低于公司平均水平，但由于不确定性尚未给出具体数字。摩根士丹利暂时假设毛利率处于40%中段区间，但实际结果可能高于或低于该水平。他还指出，这类订单在单位收入对应的出货量上明显少于向其他云客户销售加速卡的模式，从而增加了业绩模型的波动性。此外，2027年该业务是否具备可重复性仍不明朗，尤其是在Anthropic是否会继续下单的问题上。

公司管理层在电话会上提到，未来18个月内可交付的AI积压订单规模约为730亿美元，这一表述在一定程度上暗示2027年上半年收入可能面临回落风险。不过，Moore认为，公司在此期间仍有望获得新订单支撑。但在未来18个月AI收入已超过900亿美元的背景下，2027年上半年环比增长空间可能相对有限，公司对2027年增长前景的表态也较上一次财报电话会议略显保守。

杰富瑞分析师Blayne Curtis同样在财报后上调了博通的目标价，并认为公司的AI故事仍在持续扩展。他指出，Anthropic在2026财年第四季度又追加了约110亿美元订单，外部TPU相关业务继续推进。此外，公司在本季度签下第五位未具名客户，启动了一项多年期的定制XPU项目，潜在客户可能并非OpenAI，也可能与苹果有关。博通披露的未来六个季度AI订单积压规模约为730亿美元。

Curtis同时提到，部分投资者担心上述数据未能充分体现2026财年的上行空间，但他认为，下半年仍有望继续获得新订单。他指出，博通在沟通策略上也出现转变：此前在短期表现强劲时更强调远期展望，而如今随着AI业务加速放量，管理层的指引更聚焦于即将到来的季度。

富国银行分析师Aaron Rakers亦表示，博通的AI动能正在“加速”，并特别强调公司在2027财年相关表态中提到的订单积压增长。富国银行据此将博通目标价从345美元大幅上调至410美元。