日本7.8万亿美元规模的国债市场正经历历史性剧变。在长期通缩后，日本长期国债收益率以惊人速度攀升，30年期国债收益率本周五触及2.985%，距离3.03%的历史高位仅一步之遥，40年期收益率更创下3.47%的纪录新高。这场收益率曲线陡化浪潮中，长期利率涨幅达到短期利率的两倍，形成罕见倒挂态势。

日本央行正处于政策转折的暴风眼。随着经济摆脱通货紧缩，该央行已缩减了债券购买规模，但本土机构投资者尚未接棒。日本最大寿险公司——日本人寿保险等传统买家仍持币观望，担忧特朗普政府关税政策引发的全球市场动荡。瑞穗证券首席策略师大森翔树指出："这不仅是收益率曲线的倾斜，更是日本货币财政范式转换的信号。"

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据了解，政府债务规模高居发达国家之首的日本，正面临偿债成本飙升与经济增长乏力的双重挤压。日本首相石破茂需在7月参议院选举前平衡财政刺激与国防开支需求，而美日贸易摩擦风险更令局势复杂化。日兴资管全球策略师娜奥米·芬克警告："日本央行必须警惕家庭通胀预期脱锚，财政扩张也需保持克制，否则将引发信用评级警报。"

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当前，市场呈现极端分化态势：三井住友信托资管策略师稻留胜俊预言30年期收益率将突破3%心理关口，而Resona资管首席基金经理武田藤原则认为流动性枯竭导致超长期债券遭抛售，收益率已见顶。值得关注的是，先锋集团等外资机构开始逆向抄底，其国际利率主管阿莱斯·库特尼表示："贸易紧张缓和将为央行收紧政策铺路，长期收益率将在2.5%-3%区间筑底。"

事实上，日本收益率曲线趋陡是全球趋势的一部分。全球投资者，尤其是美国国债市场的参与者，正努力应对“新世界秩序”及特朗普政府政策的不确定性。德国长期利率也因里程碑式支出计划面临上行压力。然而，日本的情况尤为突出，一些债券持有人正面临损失。

自4月开始，日本10年期和30年期债券收益率之差已扩大约50个基点，远超美国、德国和英国等。日本基准10年期债券收益率甚至可能超过面临所谓“日本化”担忧的中国。

彭博策略师Mark

Cranfield指出，日本债务利息成本不断攀升，未来可能面临信用评级公司的负面审查。政府希望国债收益率暴跌，但资金从固定收益投资组合转向股票，使这一希望暂时难以实现。

超长期收益率的持续攀升可能推高企业贷款和抵押贷款的成本。但另一方面，随着存贷款利差扩大，银行利润可能会增加。部分市场参与者认为收益率曲线趋陡只是暂时现象，预计随着紧张情绪消退，超长期收益率将有所回落。

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值得一提的是，日本在本财年超长期国债的净供给量显著增加，但人寿保险公司的购买需求却持续缺席，会导致市场供需失衡不断加剧。

对此，巴克莱证券日本有限公司日本外汇和利率策略主管门田慎一郎表示：“人寿保险公司的需求是30年期债券最终稳定的关键，但我们尚未听说任何购买意向。”近期，外国投资者大量进入日本股市，第一季度增持了创纪录的股票，然而，他们在股市的份额仍然较小。

野村证券公司高级日元利率策略师藤堂俊明认为：“海外投资者和养老基金不太可能取代人寿保险公司，成为超长期日本国债的稳定买家，且难以完全弥补需求不足。”此外，净供应量(总供应量减去赎回量)一直集中在超长期债券，表明这些期限的债券持续面临上行压力。

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总的来说，这场债市风暴正外溢至实体经济。抵押贷款利率随行就市攀升，但银行存贷利差扩大或成罕见利好。正如瑞穗证券大森翔树所言："在通胀、财政与全球利率波动的三重压力下，日本金融航船正驶入未知海域，平衡经济稳定与金融风险成为终极考验。"