继中信证券11月3日在武汉举行2027年资本市场策略会后，申万宏源证券、中信建投证券、开源证券也于11月10日召开策略会。

展望明年，多家券商仍看好AI产业链，但对投资机会的判断更看重实际回报。随着云厂商加大投入，哪些应用能带来持续收入，哪些硬件企业能把订单转化为利润，成为行业分析师关注的焦点。

分析人士认为，国产算力芯片能否稳定交付、高速光模块需求能否延续、电力供应能否跟上机柜上架节奏，将影响算力产业链各环节的业绩表现。除AI外，部分医疗器械企业三季度业绩超预期，纺织服装产业链库存处于低位、资本开支放缓，也为观察行业景气变化提供了线索。

云厂商加大投入

市场追问应用回报

云厂商扩大资本开支，首先带动了服务器、光模块等硬件需求。要判断这轮算力投资能否持续，还要看下游的AI应用能否吸引用户持续付费。

中信建投证券科技研究组负责人于海宁用两组数据说明算力投入和模型商业化的进展。今年第三季度，北美四大云服务提供商资本开支合计约2087亿美元，同比增长84.2%。截至9月底，OpenAI和Anthropic两家公司的年度经常性收入合计约1240亿美元。于海宁认为，随着光模块等算力板块的估值溢价逐步消化，业绩能否兑现、增长能持续多久，正成为影响定价的重要因素。

哪些应用有望支撑后续算力需求?于海宁认为，AI编程已有较清晰的商业化路径，设计、建模、仿真等“泛编程”场景有望接续发展，AI在科学研究中的应用也值得关注。中信建投证券计算机行业首席分析师应瑛表示，今年上半年，A股计算机板块投资者更看重资本开支增加对硬件需求的拉动，下半年市场对应用落地的预期逐步升温。随着国内AI应用从概念验证进入具体业务场景，模型年度经常性收入与词元(Token)调用量快速增长，算力服务价格随之上行。展望2027年，她将国产化推进速度和应用的实际投资回报视为两项关键变量。

内容产业提供了一个观察应用价值的窗口。中信证券传媒行业首席分析师叶敏婷认为，AI对内容企业的影响正从提高制作效率，延伸到开发新内容、改变与用户的互动方式。她建议从内容版权、AI制作能力以及平台流量和分发优势等角度寻找投资机会。

申万宏源研究宏观配置研究中心配置研究团队负责人傅静涛表示，AI应用有望打开新市场，而在前一轮算力行情与下一轮上涨之间，市场调整可能持续数个季度。傅静涛认为，算力价格普遍上涨的局面难以长期维持，再度依靠涨价预期推动大级别行情的可能性已明显降低。随着市场下调对算力链基本面的预期，相关环节的估值也已较快回落，两者的匹配程度显示，算力链已出现接近中期低位的迹象。下一轮大幅上涨仍有望由AI主导，关键在于大模型和应用端能否取得新突破。

从芯片交付到机柜上架

细看算力订单

判断算力投入能否转化为硬件企业的收入，先要看交付。

开源证券电子行业首席分析师陈蓉芳表示，智能体、多模态应用和长上下文处理推高了词元调用量。随着国产算力芯片从取得订单走向规模交付，系统效率、软件生态和稳定供货能力成为竞争的关键。

交付层面之外，硬件需求还受到技术迭代的影响。中信建投证券电子行业首席分析师姚康认为，部分算力投资仍需依靠融资维持高额资本支出，硬件产业链已出现分化，高阶AI服务器印制电路板、800V高压直流供电等技术升级带来的机会值得关注。

从芯片到集群，高速互连需求带动光模块升级。开源证券通信行业首席分析师蒋颖预计，2027年800G和1.6T光模块需求有望延续高速增长，2.4T光模块需求初现端倪。新型光模块和交换机出货增加，有望带动棱镜、透镜、隔离器等无源器件量价齐升。中信证券通信行业首席分析师李赫然认为，光通信在AI集群中的价值量持续提升，国内厂商在上游关键零组件领域的竞争力也在增强，光芯片、光纤和3.2T可插拔光模块均值得关注。

随着机柜功率提升，散热和供电也面临更大考验。在散热端，蒋颖预计，2027年国产超节点有望规模放量，高算力机柜陆续出货将带动液冷渗透率提升。

在供电端，开源证券机械行业首席分析师佘炜超表示，电力供应直接影响机柜上架节奏。全球具备重型燃气轮机交付能力的厂商较少，排产已延伸至2028年以后，供需缺口为设备涨价提供支撑，他看好燃气轮机产业链的业绩兑现。

算力建设也拉动了存储需求。陈蓉芳表示，AI带来的存储需求正从高带宽内存延伸到服务器内存和企业级固态硬盘，后续要看新增供给能否匹配企业级需求。

存储扩产将带动上游设备采购。中信证券重点元器件行业首席分析师程子盈认为，国产存储扩产叠加先进工艺设备价值量提升，将为国产设备厂商带来机会。

将视野拓宽至半导体制造领域，姚康认为，随着国内厂商份额不断扩大，上游设备、材料和零部件的国产化率也在提高，这些环节未来三年有望持续较快增长。

算力之外

从供需两端寻找盈利拐点

存储设备厂商正迎来新一轮扩产周期，光伏设备企业则在等待下游投资企稳。佘炜超表示，光伏行业资本开支已连续两年下降，光伏设备订单和盈利均处于低位，进一步下行空间有限。对于工程机械、农机和矿机，他更关注政策落地后内需能否修复。部分传统设备还有新的需求来源，例如北美AI数据中心建设有望带动高空作业平台订单增长。

化工行业中，供需改善的节奏也存在差别。申万宏源证券化工行业首席分析师宋涛建议，从纺织服装、农化、海外地产相关产业链以及行业“反内卷”四个方向进行布局。宋涛认为，受地缘因素冲击，纺织服装产业库存已处于历史低位，随着资本开支放缓，行业竞争格局有所改善。农化产业链的需求更多取决于种植端的变化。国内外耕种面积持续增加，带动化肥需求稳步增长，转基因渗透率提高也为农药的长期需求提供支撑。在他看来，海外地产有望从底部回暖，相关产业链需求值得关注。从供给端看，随着落后产能加快退出、“双碳”评价进入刚性考核阶段，新增产能将受到更严格的约束。

医疗器械行业的变化已反映在部分企业的三季报中。中信建投证券医药行业首席分析师袁清慧表示，三季度多家医疗器械公司业绩超出预期，板块业绩拐点已现，建议2027年加大配置。她认为，短期内，业绩改善有望带动相关企业估值修复。拉长时间来看，创新产品能否打开市场、企业能否拓展海外业务，以及并购整合进展，将影响板块的长期投资价值。医疗服务领域，她看好定位差异化的连锁机构和区域龙头。

同样关注出海动向，创新药行业分析师更看重海外合作之后的上市和销售进展。中信证券创新药行业首席分析师李安飞预计，2027年中美欧之间的商务拓展(BD)合作有望更加顺畅，中国创新药将有更多机会在全球市场上市并实现销售。除药品本身的销售前景外，他还看好复杂结构新药上市后带来的合同研发生产服务需求，以及临床研究、安全性评价和核心原辅料等环节的机会。