上证报中国证券网讯“我们可能正进入一个供应冲击更频繁、潜在持续时间更长的时期 ——这对经济和央行来说都是艰巨挑战。”美东时间5月15日，美联储主席鲍威尔发表公开讲话，称美联储正在重新审视总体货币政策制定框架，对货币政策框架的潜在调整进行预告。

一石激起千层浪。自美联储2020年调整货币政策框架以来，经济和金融环境已经发生显著变化，且目前美联储在平衡就业和通胀双重目标方面陷入“两难”困境，因而本次货币政策框架调整备受关注。

通胀上行风险犹存，美国贸易政策对经济的冲击仍待时间的检验。在信号未明的当下，美联储仍处在数据的观察期，“等”或许仍是其货币政策主基调。

鲍威尔预告货币政策框架调整

美东时间5月15日，美联储主席鲍威尔发表公开讲话，透露美联储货币政策框架调整的潜在方向。

鲍威尔表示，美联储正在重新审视总体货币政策制定框架，以应对2020年以来通胀和利率前景的重大变化。美联储计划在未来几个月内完成对该框架具体修改的审议。

2019年开始，美联储决定每五年对政策框架进行重新审核，并于2020年修订货币政策框架。当前，美联储正在酝酿时隔五年的货币政策框架调整。正如鲍威尔所说的，一个好的框架应能适应各种经济状况，同时也需要随着经济和对经济理解的变化而定期更新。

当下，市场环境已发生巨变，货币政策框架也需与时俱进。中信证券首席经济学家明明表示，上一次审查时，美联储处于低利率、低通胀时期，2020年美联储将通胀目标转为灵活的平均通胀目标制，旨在在通胀持续低于2%的时期后，在“一段时间内”实现通胀率略高于2%的目标，而这次对于货币政策的框架调整是为了更好地适应当下高利率、高通胀的环境，提升制定货币政策时对就业和经济基本面的敏感度。

尽管框架可能修订，锚定通胀预期仍然是美联储的一项重要工作。鲍威尔称，未来通胀可能更加波动，美国可能正在进入一个供应冲击更频繁、持续时间也更持久的时期，这对经济和央行来说都是一个艰巨的挑战。他强调，美联储仍然坚定致力于实现2%的通胀目标。

“未来经济形势可能更趋动荡，这就导致通胀、失业率等经济目标变得更为不稳定，应对起来也更加复杂，美联储需要保持其工具的灵活性。”上海交通大学上海高级金融学院教授胡捷分析。

通胀低于预期但隐忧仍存

结合近期披露的经济数据来看，当前美国经济尚未出现明显“滞胀”特征。

中金公司研究部海外策略首席分析师刘刚表示，从“滞”的角度来看，此前美国一季度GDP数据虽然萎缩，但消费和投资依然稳健。随后公布的美国4月非农就业人数也好于预期，表明市场担心的衰退风险并没有那么紧迫。

而从“胀”的角度来看，美国通胀也有所缓和。数据显示，美国4月CPI同比增速回落至2.3%，低于市场预期的2.4%，为2021年2月以来新低;核心CPI同比增速较上月持平于2.8%，符合预期。从分项数据来看，能源和核心服务同比仍在下行。

通胀虽无“近忧”，但“远虑”犹存。分析普遍认为，美国贸易政策的影响尚未完全渗透到通胀数据中，相关政策影响或仍需一定时间的传导与发酵。

中信证券研报认为，这份数据再度反映了美国通胀缓和的趋势，是一份“好数据”。然而，细看之下，关税对美国通胀的影响似乎已初现端倪，本次总体CPI同比2.3%的增速可能已是今年全年的低点，“好数据”难以持久。

具体来看，该研报中称，美国4月鸡蛋价格受禽流感消退影响而环比跌12.7%，是1984年3月以来最大跌幅;能源价格同比跌幅扩大至3.7%。在有较典型“中国制造”属性的商品中，如家具、家电、玩具等商品的价格均有所上涨，这可能表明本份CPI报告已开始反映关税对美国通胀的影响。

此外，虽然当下数据表现平稳，但由于美国贸易政策具有高度不确定性，且这可能构成典型的供给侧通胀冲击，已推升市场的通胀预期。数据显示，4月密歇根消费者1年通胀预期升至6.5%，较上月上行1.5个百分点，创2023年11月以来新高，而5年通胀预期进一步升至4.4%。

美联储降息步调扑朔迷离

分析认为，虽然美联储货币政策框架调整在即，但不太可能影响当前的政策决策。

向前看，美国贸易政策对经济的扰动，仍是一柄高悬的“达摩克利斯之剑”。对于美联储而言，在经济前景存在高度不确定性的当下，“等”或许仍是美联储现阶段货币政策的主基调。

“对于当下的美联储而言，‘按兵不动’仍是最佳策略。”胡捷对记者表示，当前美国通胀仍未到2%的理想位置，经济数据也尚未表现出明显恶化迹象，劳动力市场保持稳健，失业率仍较低。不论是通胀层面，还是经济增长层面，美联储都没有急于降息的充分理由，需等待形势明朗后再做决策。

在此背景下，与“等待”类似的字眼也成了美联储主席鲍威尔常挂嘴边的词句。鲍威尔在4月货币政策新闻发布会上说，美联储似乎处于良好状态，可以保持耐心。但美联储究竟还能“静观其变”多久?这是市场颇为关注的话题。

近日，美联储降息预期生变。市场普遍削弱了对美联储年内降息的押注，目前预计美联储可能在9月降息，较此前预计的时点大幅推后。高盛更是大幅推迟美联储降息时间预期，从此前的7月推迟至12月。

财通证券宏观首席分析师陈兴表示，在高利率限制下，美国经济仍在降温，通胀趋于下降，随着美国经济恶化逐步显现，预计美联储年内仍将降息，但重启降息时点或有所推迟。