8月14日晚间，贵州茅台发布了2026年半年度报告，在白酒行业"周期性+结构性"深度调整、存量竞争加剧的背景下，公司上半年交出了一份"营收稳、利润微降、现金流大幅改善"的成绩单。

增收不增利

半年报显示，上半年公司实现营业总收入922.78亿元，同比增长1.3%；营业收入907.03亿元，同比增长1.47%；

归属于上市公司股东的净利润445.17亿元，同比下降1.95%；扣除非经常性损益后的净利润444.64亿元，同比下降2.04%。基本每股收益35.57元。

上半年公司毛利率为89.56%，同比下降1.74个百分点；净利率为50.75%，较上年同期下降1.81个百分点。

分季度来看，公司Q2净利润172.74亿，Q1净利润272.43亿，据此计算，Q2净利润环比下降36%。

报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为706.91亿元，较上年同期的131.19亿元大幅增长438.84%。

报告期内，公司营业成本大幅增长21.81%，至94.74亿元。公司解释为“本期销量增加及生产成本增加” 

与此同时，销售费用同比下降1.66%、管理费用同比下降1.61%，费用端保持克制，一定程度上对冲了成本压力。

在行业整体承压的背景下，公司仍将上半年业绩定义为"顺利完成了阶段性目标任务"——"在行业处在周期性和结构性调整的形势下展现出较强的发展韧性"。

此外，截至二季度末，中央汇金、证金公司均退出贵州茅台十大股东名单。对比一季度末，中央汇金和证金公司分别持有贵州茅台0.83%和0.32%股份，为公司的第五和第十大股东。

直销占比过半，i茅台贡献402.64亿

分产品看，茅台酒收入777.24亿元，同比增长2.82%，占比约85.7%，毛利率从93.85%降至92.28%；系列酒收入129.34亿元，同比下滑6.02%，占比约14.3%，毛利率从77.60%大幅下降4个百分点至73.59%。

按渠道划分，直销渠道收入519.62亿元，批发代理渠道收入386.97亿元，直销占比已超过57%。其中，公司通过"i茅台"数字营销平台实现酒类不含税收入402.64亿元，同比增长274.18%，成为直销体系的核心支柱。去年同期，这个数字是107.60亿元。

上半年茅台酒、系列酒分别实现基酒产量4.1万吨、3.1万吨，公司称"轮次产酒特征更加明显、比例更加协调"。

一个值得注意的财务信号财务信号之一，是报告期末公司合同负债31.78亿元，较上年末大幅下降60.31%。公司解释称，这主要是"进行市场化改革，销售模式改变，预收货款政策相应调整"所致。

存量竞争下的“马太效应”

公司在半年报中坦言，白酒行业正经历深刻的周期性与结构性调整，"存量竞争"和"马太效应"的特点愈发明显——"这对企业既是挑战和压力，也是谋求新的发展的机会"。

作为行业龙头，茅台手握92%以上毛利率的茅台酒基本盘、过半的直销占比与402.64亿元的i茅台收入，仍具备穿越周期的能力。

但挑战同样清晰：成本与税负上行压缩利润空间、预收款政策调整改变报表节奏、系列酒经销商网络仍在腾挪。

下半年，公司能否在"稳中求进"的总基调下，将"全面向C"改革转化为终端动销与报表利润的双重改善，将是市场观察茅台全年表现的关键。