菲利华布局的石英纤维电子布或成为算力时代M9PCB的核心材料之一。公司半导体和光学业务有望受益于国产替代趋势，航空航天、光伏、光通讯业务有望维持基本盘。

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石英纤维或成为算力时代电子布颠覆性材料，公司积极扩产跑马圈地。算力、5G通信、汽车电子、航空航天等行业的发展对PCB的信号传输速率、稳定性、完整性需求日益增长。低介电电子布可以降低PCB信号传输延迟和能量损失，是算力时代PCB的核心材料之一。根据PCB网城报道，英伟达GB200因为信号传输速率较高而采用了M8材料和20层HDI的设计以降低信号传输损耗。根据快科技报道，英伟达RubinGPU将采用台积电N3P制程，支持8层HBM4，并搭载NVLink6Switch，可以提供3600GB/s的连接速度（相较于Blackwell的NVlink5Switch的1800GB/s翻倍）。考虑到Rubin相较于Blackwell进行了架构升级，预计RubinGPU适配的PCB或将升级至M9材料，并对低介电电子布性能提出更高的要求。根据菲利华《石英纤维的性能及应用》，石英纤维的介电损耗在1MHz/10GHz下分别达到0.0001/0.0002，低于传统的D玻纤和E玻纤。石英纤维有望成为高频高速覆铜板低介电电子布的核心材料之一。菲利华是全球少数可以量产石英玻璃纤维的厂商之一，公司拥有石英砂、石英纤维、石英纤维电子布的全产业链能力。根据弘燊石英大会报道，菲利华子公司中益科技已经在石英纤维电子布领域深耕九年，其第二代超低损耗石英电子布采用棒拉法拉丝工艺，直接对标日本信越化学等国际巨头。菲利华已经启动较大规模的扩产计划，公司积极布局石英纤维电子布蓝海市场，抢占先发优势。

半导体夯实重要增长极，光学材料赋能大国重器。半导体石英制品具有高纯度、耐高温的特点。根据QYResearch数据，2024~2031年全球半导体石英制品市场规模将从32.26亿美元增长至73.21亿美元。根据弘燊石英大会数据，中国半导体石英制品国产化率不足10%，国产设备厂和Fab厂都在积极推进国产化。菲利华石英玻璃精密加工能力在国内处于领先水平，公司半导体石英材料或部件已经通过AMAT、Lam、TEL、北方华创、中微公司的认证。根据中国粉体网报道，熔融石英是光刻机光学系统的重要材料之一。菲利华开发的无氯合成石英、高均匀性合成石英、低羟基和少羟基合成石英是紫外光学应用的优选材料。同时菲利华通过子公司济南光微积极布局光掩膜板精密加工产能，填补了中国在该领域的空白。

航空航天、光伏和光通讯业务守正出奇。石英纤维是航空航天材料领域的“隐形冠军”，在雷达、隐身涂层载体、航天器防护罩等领域有出色应用。中国航空航天产业正通过技术升级和产能扩张，推动石英纤维在多个关键场景的应用深化。菲利华是中国航空航天领域用石英玻璃纤维的主导供应商，有望充分受益于中国航空航天行业的发展。菲利华在光伏领域提供石英砂、石英玻璃材料、石英玻璃制品的全产业链配套服务，并和国内多家知名光伏企业建立了战略合作伙伴关系。菲利华在光通讯领域亦和光纤光棒厂商保持长期战略合作关系。

菲利华在2025年上半年实现营业收入9.08亿元，同比微降-0.77%；但归母净利润达2.22亿元，同比增长28.72%，扣非后归母净利润更是大幅增长51.07%，显示出公司产品结构优化、高毛利业务占比提升的良好势头。

公司在AI算力产业链中的新兴业务——石英电子布，随着英伟达（NVIDIA）新一代Rubin架构的发布，市场预期其将带动对高端M9材料及石英电子布的强劲需求，公司作为具备全产业链优势的先行者，有望迎来业绩爆发。部分机构展望其市值空间有望达到500-800亿元。

AI算力新材料需求催化：近期英伟达发布的新一代RubinCPX架构明确了对M9等级高端覆铜板（CCL）材料的需求，而公司的石英电子布(Q-布)是满足其低介电损耗（LowDK/DF）要求的核心候选材料。这一事件极大地强化了市场对公司新业务的增长预期。

公司已实现石英电子布的小批量销售，2025年上半年实现收入1,312.48万元，并与生益科技、台光、松下等全球头部CCL厂商进入验证或采购阶段。

AI驱动的第二增长曲线，石英电子布打开广阔空间：公司前瞻性布局的石英电子布业务，完美契合了AI服务器、高速交换机等对高性能PCB材料的需求升级趋势。随着1.6T交换机和下一代AI芯片架构（如NVIDIARubin）的逐步落地，石英电子布有望成为主流方案。该市场空间预计可达百亿人民币级别。公司的核心优势在于通过子公司中益新材和母公司的技术积累，构建了从**“石英砂-石英棒-石英纤维-电子布”**的全产业链自主可控能力，这在全球范围内都是稀缺的。该能力不仅确保了产品性能和成本优势，更构成了极高的竞争壁垒，使公司有望在该新兴市场中占据主导地位。

传统主业稳固，受益于“军工复苏”与“半导体国产替代”双重驱动：航空航天业务：作为国内航空航天领域石英纤维的主导供应商，市占率超过90%。该业务在经历了2024年的阶段性需求回落后，2025年已呈现明显复苏态势。同时，公司正从上游材料向下游附加值更高的复合材料结构件延伸，目前已有项目进入批量生产阶段，将有效提升单品价值量和盈利能力。

半导体业务：公司是国内极少数通过TEL、AMAT、LamResearch等国际三大半导体设备商材料认证的企业，充分受益于半导体设备及材料的国产替代浪潮和行业周期复苏。更重要的是，公司正积极从材料领域向下游市场空间大3-4倍的石英制品领域拓展。目前公司制品已获中微、北方华创等国内龙头认证，若未来在国际设备商认证上取得突破（如东京电子），将实现0到1的飞跃，打开巨大的增量市场。

公司近期重点布局的石英电子布业务已取得实质性进展。该产品主要由子公司中益新材负责，应用于高频高速覆铜板（CCL）领域。2025年上半年，该业务已实现销售收入1,312.48万元，标志着产品已从研发阶段迈入商业化初期。目前，产品正处于客户端小批量测试及终端客户的认证阶段，客户覆盖生益科技、台光、松下等行业核心厂商，进展符合市场预期，并成为公司当前最大的增长看点。

公司在航空航天、半导体等高壁垒行业，公司凭借数十年的技术积累和严苛的客户认证，形成了强大的技术护城河。在航空航天领域，公司是国内石英纤维的主导供应商；在半导体领域，是国内首家通过国际三大设备商认证的石英材料企业。这些技术优势使得公司即便在面临竞争的环境下，也能通过提供高性能、高可靠性的产品获取超额利润，其石英玻璃材料业务毛利率长期维持在50%以上的高水平。

公司主营业务主要分为石英玻璃材料和石英玻璃制品两大板块。

石英玻璃材料：是公司当前收入占比最大、毛利率最高的业务。该板块主要包括为半导体、航空航天、光学等领域提供的气熔、电熔、合成石英玻璃锭、管、棒等基础材料。2025年上半年，该业务实现收入6.43亿元，同比增长21.35%，占总收入的70.8%，毛利率高达58.74%。其增长主要受益于半导体行业复苏和航空航天需求回暖。

石英玻璃制品：该板块是将石英材料进行精密加工后形成的产品，应用于半导体、光伏、光通讯等领域，也包括新兴的石英电子布。2025年上半年，该业务实现收入2.62亿元，同比下降30.93%，占总收入的28.9%，毛利率为25.98%。收入下滑主要因去年同期基数较高的光伏业务需求减弱所致。尽管当前增速为负，但随着半导体制品认证突破和电子布业务放量，该板块是公司未来重要的增长驱动力。

公司采取直销模式，客户均为各领域龙头企业，客户集中度较高，粘性强。

半导体领域：材料客户包括东京电子(TEL)、泛林研发(LamResearch)、应用材料(AMAT)三大国际半导体设备巨头；制品客户主要为国内设备龙头中微公司和北方华创。这表明公司产品已深度嵌入全球及国内半导体核心供应链。2025年上半年，前五大客户应收账款合计占总额的36.29%。

航空航天领域：公司是国内该领域的主导供应商，客户主要是国内各大军工集团及科研院所，关系稳固，壁垒极高。

石英电子布领域：客户覆盖国内外主流CCL厂商，包括生益科技、台光、斗山、松下、联茂等。公司已与生益科技签订战略合作协议。

公司在新客户拓展方面的核心看点是半导体制品业务的海外认证。目前公司制品已通过国内主流设备商认证，正在积极推进国际设备商的认证，其中东京电子（TEL）的认证预计在2025年内取得突破。一旦成功，将打开广阔的海外市场空间，实现从0到1的增长。

半导体级石英材料的核心原材料是高纯石英砂，其全球供应高度集中于挪威TQC和比利时西比科等少数厂商。为保障供应链安全和降低成本，公司正积极推进上游布局，其高纯合成石英砂项目已进入中试阶段，有望逐步实现部分原料的自主可控。

2025年上半年，尽管收入同比持平，但归母净利润和扣非净利润均实现高速增长，毛利率和净利率同比分别提升6.36和5.71个百分点。这主要得益于产品结构优化，高毛利的半导体和航空航天业务增长，抵消了低毛利光伏业务的下滑影响。经营活动产生的现金流量净额为1.91亿元，同比暴增3161.41%，主要系销售回款增加所致，表明公司经营质量高，议价能力强。负债水平健康：截至2025年6月底，公司资产负债率为21.99%。2025上半年加权平均净资产收益率为5.24%，较去年同期有所提升。从杜邦分析来看，ROE的提升主要来源于净利率的大幅改善，总资产周转率和权益乘数则保持相对稳定。未来随着新业务放量和传统业务盈利能力进一步提升，ROE水平有望持续回升。

航空航天：受益于国防预算稳定增长和军队现代化建设加速，特别是精确制导武器、高超音速飞行器等先进装备的列装和实战化训练消耗，对作为核心耐高温、透波材料的石英纤维及其复合材料需求将持续高景气。行业壁垒极高，供给格局稳定。

半导体：全球半导体行业正处于周期性复苏阶段，叠加国内对供应链自主可控的迫切需求，半导体设备及核心材料的国产替代进程将持续加速，为通过认证的国内厂商提供广阔的增长空间。

石英电子布：这是一个由AI算力爆发驱动的新兴增量市场。随着AI服务器对数据传输速率要求不断提升，PCB材料向更低介电损耗的方向升级成为必然趋势。石英电子布凭借其优异的性能，被视为下一代M9等级高速覆铜板的核心材料。初期市场将呈现供给高度稀缺的状态，行业成长性极高，先发企业有望享受技术和产能红利。

RubinCPX发布证实性能为王：LowDk2代常态Df值千分之2，极限状态万分之12-14，而石英电子布Df在万分之5-7是确定性M9核心材料。

客户覆盖：公司2017年与生益科技战略合作立项石英电子布，三四年前和松下建立合作，7月份台光验厂后开始采购，其他客户还包含斗山、南亚等；

性能领先：公司目前已构筑起砂-棒-纤维-布全产业链优势，全产业链优化目前Df值可达万分之5-5.5，性能全球领先。

1.石英纤维电子布业务：先进计算、5G通信、汽车电子、航空航天等行业的发展对PCB的信号传输速率、稳定性、完整性需求日益增长。低介电电子布可以降低PCB信号传输延迟和能量损失，是算力时代PCB的核心材料之一。据PCB网城报道，英伟达GB200因为信号传输速率较高而采用M8材料和20层HDI的设计以降低信号传输损耗。根据快科技报道，英伟达RubinGPU将采用台积电N3P制程，支持8层HBM4，并搭载NVLink6Switch，可以提供3600GB/s的连接速度。考虑到Rubin相较于Blackwell进行了架构升级，预计RubinGPU适配的PCB或将升级至M9材料，并对低介电电子布性能提出更高的要求。根据菲利华《石英纤维的性能及应用》，石英纤维的介电损耗在1MHz/10GHz下分别达到0.0001/0.0002，低于传统的D玻纤和E玻纤。石英纤维有望成为高频高速覆铜板低介电电子布的核心材料之一。菲利华是全球少数可以量产石英玻璃纤维的厂商之一，公司拥有石英砂、石英纤维、石英纤维电子布的全产业链能力。根据弘燊石英大会报道，菲利华子公司中益科技已经在石英纤维电子布领域深耕九年，其第二代超低损耗石英电子布采用棒拉法拉丝工艺，直接对标日本信越化学等国际巨头。

菲利华已经启动较大规模的扩产计划，公司积极布局石英纤维电子布蓝海市场，抢占先发优势。预计菲利华石英纤维电子布业务将随着2026年RubinGPU的量产开始产生营业收入，并在2027年呈现较快的增长趋势。

2.半导体业务：半导体石英制品具有高纯度、耐高温的特点。根据QYResearch数据，2024~2031年全球半导体石英制品市场规模将从32.26亿美元增长至73.21亿美元。根据弘燊石英大会数据，中国半导体石英制品国产化率不足10%，国产设备厂和Fab厂都在积极推进国产化。菲利华石英玻璃精密加工能力在国内处于领先水平，公司半导体石英材料或部件已经通过AMAT、Lam、TEL、北方华创、中微公司的认证。预计菲利华半导体业务有望受益国产替代的大趋势，营业收入呈现较快的增长趋势。

3.光学业务：菲利华开发的无氯合成石英、高均匀性合成石英、低羟基和少羟基合成石英是紫外光学应用的优选材料。同时公司积极布局光掩膜板精密加工产能，填补了中国在该领域的空白。预计菲利华光学业务有望在紫外光学、光掩膜板持续突破，营业收入呈现较快的增长趋势。

4.航空航天业务：石英纤维是航空航天材料领域的“隐形冠军”，在雷达、隐身涂层载体、航天器防护罩等领域有出色应用。中国航空航天产业正通过技术升级和产能扩张，推动石英纤维在多个关键场景的应用深化。菲利华是中国航空航天领域用石英玻璃纤维的主导供应商，有望充分受益于中国航空航天行业的发展。预计菲利华航空航天业务营业收入将呈现稳健的增长趋势。

5.光伏和光通讯业务：菲利华在光伏领域提供石英砂、石英玻璃材料、石英玻璃制品的全产业链配套服务，并和国内多家知名光伏企业建立了战略合作伙伴关系。菲利华在光通讯领域亦和光纤光棒厂商保持长期战略合作关系。预计菲利华光伏和光通讯业务营业收入将呈现稳健的增长趋势。

从产品类型来看：

1.石英玻璃材料：菲利华石英玻璃材料下游主要包括半导体、光学、航空航天、石英砂等业务。

随着2025年航空航天需求的复苏，预计公司石英玻璃材料营业收入有望快速回升，毛利率亦有所回升。随着2026和2027年半导体和光学业务国产替代的持续推进，预计公司石英玻璃材料营业收入有望较快增长，毛利率保持稳定。

2.石英玻璃制品：菲利华石英玻璃制品下游主要包括半导体、光学、光伏、光通讯、航空航天等业务。随着2025、2026、2027年半导体和光学业务国产替代的持续推进，预计公司石英玻璃制品营业收入有望稳健增长，毛利率保持稳定。

3.石英纤维电子布：菲利华已经启动较大规模的扩产计划，公司积极布局石英纤维电子布蓝海市场，抢占先发优势。预计菲利华石英纤维电子布业务将随着2026年RubinGPU的量产开始产生营业收入，并在2027年呈现较快的增长趋势，同时毛利率保持稳定。

参考资料：

20250718-中银证券-菲利华：石英纤维瞄准算力、半导体与光学材料