今年10月30日，海普瑞(09989)披露了公司2025年第三季度财报。财报显示，今年前三季度，公司实现营业收入41.94亿元，同比增长3.09%。归属于上市公司股东的净利润5.54亿元，同比下降29.04%。相比于中报营收和净利润同比双降，海普瑞当期的账面增长表现环比出现小幅好转。

财报公布后，海普瑞港股在接下来11月前两周出现一段“小高潮”，11月7日至11月13日走出一段小幅“五连阳”。

然而股价拉升并未能带动其进一步量价共振上涨。短暂的市场情绪发酵后，海普瑞股价再度进入技术性阴跌循环，6个交易日从BOLL线上轨直跌回下轨，并在中下轨之间低位震荡，股价持续低迷。

震荡下跌4个月，低位抄底迹象开始显现

拉长时间线来看，海普瑞此轮下跌行情始于今年7月末。7月21日盘中，海普瑞股价触及今年年内高点7.26港元后，经过了一周盘顶加上一个“四连阴”启动下跌行情。

技术面来看，8月之后尤其是8月下旬之后，海普瑞股价基本沿BOLL线的中下轨作机械震荡，BOLL线也出现逐渐收缩，市场走入低位横盘整理状态。

虽然在今年三季报披露后海普瑞股价出现一波短暂上攻行情，并在11月上半月再触BOLL线上轨，但依旧延续了此前的无量状态，未观察到明显的成交量放大支持，未能形成有效实体K线突破，在技术面上属于BOLL线指标“假突破”。由于场外一致观望，缺乏量价基础的海普瑞在11月13日结束“五连阳”走势后，股价再度回调，并在连续6个交易日波动下跌后重返BOLL线下轨，而后在BOLL线中下轨之间作底部横盘调整。

也就是说，近期低迷的市场交投情况在技术面上并不支持投资者短线介入。且由于公司三季报业绩小幅回暖利好已在11月第二周有所反应，让海普瑞近日行情进入了缺少利好催化的“冷静期”。

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不过也就是在这段冷淡时期，市场上港股通却再度发力，出现了对海普瑞低位抄底的迹象。

细看港股通资金对海普瑞的持股投资轨迹，投资者不难发现，一贯的“越跌越买，越涨越卖”的操作不同，港股通资金对海普瑞大体上顺着涨跌周期交易。但在近日海普瑞不活跃的交投行情下，港股通资金持股明显却出现了明显提高。

从近日的经纪商交易数据来看，近5日，海普瑞卖方席位前五位分别为花旗银行、法国巴黎银行、摩根士丹利、美林和香港上海汇丰银行，分别卖出57.84万股、19.86万股、13.45万股、4.85万股及4.25万股。而买方来看，中国投资(沪港通)和中国创盈(深港通)为海普瑞的前两大买方，分别买入58.65万股和15.05万股。按持股比例计算，目前港股通资金对海普瑞持股比例合计达到43.14%。

资金正博弈肝素向上周期?

肝素行业是一个由猪周期驱动的周期性行业。作为一款不可或缺的经典一线临床抗凝药物，目前人用肝素主要从猪小肠黏膜提取，而由于我国是全球最大的生猪养殖和屠宰国家，养殖和屠宰量占全球总量50%以上，因此也奠定了中国作为肝素原料全球最大供应国的基础，

统计数据显示，中国拥有全球70%以上的猪小肠资源，2022年全球肝素粗品市场销售额达到34.5亿美元，中国约为17.25亿美元。而这便是肝素供应端最基本的格局。

这一市场格局意味着，肝素与医药行业其他赛道的弱周期性不同，一个完整的肝素周期与猪周期基本同步，通常持续3-4年。而这一周期性基本可以概括为“猪周期上升期，猪价贵肝素贵;反之，猪价跌肝素跌”。

参考历史数据，肝素价格对供求关系变化高度敏感，近年来出现多轮巨幅波动。例如，2018年下半年开始，非洲猪瘟导致全球生猪出栏量大幅减少，能繁母猪存栏从4400万头骤降至2800万头，去化幅度达45%，叠加疫情导致的消费萎缩，形成"供给暴跌+

需求骤降" 的特殊格局。

在周期联动下，上述变化导致肝素原料供应吃紧，加之2020年全球公共卫生事件流行拉动肝素临床用量显著增长，因此在诸多因素综合作用下，肝素原料药价格大涨，从2000美元/kg附近最高涨至15849美元/kg，其间涨幅约为700%。

后续为保障市场正常供应，系列强刺激政策陆续出台，形成政策红利与市场高利润(2021 年头均盈利超1500

元)共振，引发产能疯狂扩张。2022年6月，全国能繁母猪存栏量达4277万头，较2020年底增长

12.6%，生猪存栏量突破4.5亿头，创历史新高。这便是导致此轮生猪下行周期以及肝素下行周期的重要原因。

虽然当前生猪市场仍处于 “供强需弱” 的格局，但今年以来，国内生猪“反内卷”调控政策从 “柔性引导” 转向

“刚性攻坚”，政策力度不断增加，市场也对调降母猪产能偏向乐观。市场预期在产能去化的滞后效应驱动下，明年5月国内猪价有望回升到行业盈亏平衡点附近，并于明年下半年开启温和的上行走强。

在猪周期预期走强背景下，根据Wind数据，2024年中国肝素原料药出口单价受原材料价格影响下降，但销量出现提升。2025年1月，出口价格环比大幅上涨27%。2024年下半年至今，肝素原料药出口价格震荡筑底、逐步回升的走势已经较为明显。

而这一预期已在海普瑞A股上有所反应，目前海普瑞A股股价12.04元，较去年低点6.64元已拉升81.63%。相较之下，海普瑞港股股价虽在同样区间内也有大幅上涨，但仍较A股股价折价60%。并且从估值角度来看，目前海普瑞港股PS估值仅1.32倍，远低于行业平均的2.71倍。对投资者而言，在肝素周期反转逐渐明朗的背景下，港股通提前加仓抄底不失为一个配置风向标。