杭州银行于8 月27 日发布2025 年中报，1-6 月归母净利润、营业收入分别同比+16.7%、+3.9%，增速较1-3 月-0.6pct、+1.7pct，与业绩快报水平一致。 1-6 月年化ROE、ROA 分别同比-0.48pct、+0.03pct 至19.00%、1.07%。

本次业绩亮点为息差降幅收窄、非息增速回暖、资本水平夯实。杭州银行植根优质区域，盈利能力领先，资产质量优异。转债完成强赎后有望进一步夯实公司资本，支撑业务扩张，维持增持评级。

对公贷款发力，息差降幅收窄

6 月末总资产、贷款、存款增速分别为+12.6%、+12.0%、+16.2%，较3月末-3.3pct、-2.3pct、-4.9pct。公司信贷投放节奏前置，二季度贷款增长142 亿元，零售贷款有一定收缩，主要靠对公发力。存款活期率较25Q1 下降1.5pct 至39.3%。1-6 月净息差为1.35%，较2024 年全年-6bp，测算息差Q2 已基本平稳，公司资产定价仍有下行压力，25H1 生息资产收益率、贷款利率分别较24A-40bp、-48bp 至3.24%、3.77%，但负债端优化效果显现，计息负债成本率、存款利率分别较24A-26bp、-24bp 至1.87%、1.80%。

息差趋稳带动公司利息净收入同比+9.4%，较Q1+2.5pct。

非息增速回暖，资本水平夯实

25H1 公司非息收入同比-5.0%，较Q1 小幅提升0.4pct。其他非息收入同比-11.3%，较Q1+6.7pct，Q2 债市利率下行，公允价值浮亏有一定改善。25H1中间业务收入同比+10.8%，增速较Q1-11.4pct，但仍保持正增长，其中托管业务、结算清算、代理业务等均实现较优增长，中收占营收比例同比+0.7pct 至11.6%。25H1 成本收入比同比-0.6pct 至24.1%，运营成本持续优化。25H1 资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.64%、9.74%，较25Q1+0.59pct、+0.73pct，主要由于公司Q2 完成约106 亿元可转债转股，补充了资本弹药。

资产质量优异，零售不良波动

6 月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.76%、521%，环比持平、-9pct，资产质量在上市银行中保持第一梯队优异水平。不良率整体稳定，但结构分化，对公、零售不良率分别较24A-10bp、+25bp 至0.65%、1.02%，零售类风险仍在提升，其中小微、消费贷、按揭分别较24A+35bp、+26bp、+17bp至1.28%、1.46%、0.46%。Q2 年化不良生成率为0.49%，环比+68bp；公司关注类贷款占比较Q1 下降3bp 至0.51%，前瞻风险改善。Q2 信用成本为0.40%，同比-25bp，信用成本下行驱动利润释放。

给予25 年目标PB1.0 倍

鉴于息差降幅收窄，我们预测25-27 年公司净利润为197.00/229.94/268.61亿元（前值195.48/226.53/263.60 亿元，变化幅度0.78%/1.51%/1.90%），对应增速16.0%/16.7%/16.8%，25 年BVPS 预测值19.01 元，对应PB0.83倍。可比公司25 年Wind 一致预测PB 均值0.73 倍（前值0.71 倍），公司根植优质区域，盈利能力突出，资产质量优异，应享估值溢价，给予目标PB1.00x（不变），目标价19.01 元（前值17.78 元），维持增持评级。

风险提示：需求修复不及预期；资产质量恶化超预期。