本报告导读：

至2025/10/25 浦发转债未转股比例仅剩0.33%，新入战投和原大股东是转债转股中坚力量，后续市场潜在抛压较为有限。维持目标价 16.3元，维持增持评级。

投资要点：

投资建议：浦发银行近两年以“数智化”战略为统领，深入贯彻“强赛道、优结构、控风险、提效益”经营主线，做实做透长三角大本营。营收稳增的同时风险管控卓有成效，双管齐下驱动ROE 稳步回升。调整公司2025-2027 年净利润增速预测为10.7%、11.1%、10.4%，对应BVPS 20.97(-2.00，转债转股使得股本增加，下同)、22.11(-2.11)、23.37(-2.24)元/股。长期无风险利率下行推动稳定红利资产估值提升，叠加核心资本补充打开未来成长空间，上调浦发银行2025 年PB 估值目标至0.78 倍，对应目标价16.3 元，维持增持评级。

2025/10/25 浦发转债未转股余额约1.64 亿元，未转股比例仅剩0.33%，已基本全部转股。浦发银行于2019/10/28 发行了500 亿可转债，2025/10/28 到期摘牌，2025/10/27 为最后转股日。当前转股价12.51 元，对应2025 年中报每股净资产的0.56 倍。

新入战投和原大股东是转债转股中坚力量，持股稳定性较高。6 月以来信达投资、东方资产、中国移动先后通过二级市场或转债转股方式增持公司股份。①6 月末信达资本增持约1.18 亿张浦发转债并转股，对应约9.12 亿股，按最新总股本持股比例已稀释至2.74%。

故不排除此后信达投资继续通过增持转债转股或二级买入方式，提升持股比例不低于3%以维护董事席位。②9 月末东方资产及其控制的一致行动人，通过二级买入及转债转股方式增持公司股份10.73亿股，另持有转债860 万张。若全部转股，最新持股比例约3.43%，公司已提名董事候选人。③10 月13 日-24 日期间，浦发银行第二大股东中国移动先后将持有的约0.9 亿张浦发转债转股，增持股份约7.19 亿股，最新持股比例18.18%。粗估通过上述三家转股的转债约占总额的六成以上，故后续需市场消化的潜在抛压十分有限。

转债转股补充核心一级资本，打开未来成长空间。基于25Q2 数据静态测算，若转债全部转股可提升核心一级资本充足率0.5pct 至9.41%，为公司保持适宜扩张速度、推行十五五发展规划做好储备，打开后续成长空间。AMC 举牌和大股东增持，也充分彰显了对公司长期发展的信心。

风险提示：零售风险暴露超出预期；经济修复斜率低于预期。