浦发银行发布2026 年半年度报告，26H1 营收、PPOP、归母利润同比增速分别为3.55%、7.53%、4.08%，增速较26Q1 分别变动+2.14pct、+2.59pct、+2.59pct。分项来看，26H1 净利息收入同比增长10.8%；净手续费收入同比下降1.9%；其他非息收入同比下降14.3%，主要受公允价值变动损益及汇兑净损益拖累。

亮点：（1）净利息收入双位数增长，净息差延续回升趋势。26H1 净息差1.43%，同比回升2BP、较25A 上升1BP。资产端收益率仍处下行通道，26H1 生息资产收益率较25H1 下降36BP、较25A下降22BP；负债端，26H1 计息负债成本率较25A 下降26BP、其中存款付息率环比下降24BP，主要系存款结构优化、高息存款压降，随着存款结构持续优化、高息存款逐步到期，负债成本有望延续改善。规模端，26H1 生息资产、贷款分别同比增长6.9%、4.1%。分行业来看，对公贷款贡献主要增速，26H1 对公贷款规模同比+9.1%、增速较25A 下降3.8pct，零售贷款规模同比下滑0.6%；计息负债、存款分别同比增长6.8%、4.8%。（2）资产质量总体稳定。26H1 末不良率1.25%、环比提升2BP，拨备覆盖率197.81%、环比下降0.36pct；关注率1.97%、环比下降13BP，逾期率1.84%、较上年末下降5BP，信用卡不良率2.01%、环比提升9BP。（3）26H1 公司未进行中期分红，资本充足率保持稳定。26H1 公司核心一级资本充足率9.05%、环比上升0.06pct，资本充足率12.43%、环比下降0.22pct。

关注：（1）其他非息承压，主要受公允价值变动损益及汇兑净损益拖累。26H1 其他非息收入同比下降14.3%，其中投资收益同比增长34.31%、主要系交易性金融工具投资收益增加；公允价值变动损益由正转负至-52.06 亿元、主要系交易性金融工具估值变动；汇兑净损益同比下行185.3%，主要系市场汇率波动所致。（2）中收小幅下滑。26H1 净手续费收入119.24 亿元、同比下降1.9%，主要系信用承诺、结算及清算相关手续费收入下滑，托管及代理业务收入保持增长。

盈利预测和投资建议。预计公司26/27 年归母净利润增速分别为4.3%/1.3%，EPS 分别为1.45/1.47元/股，当前股价对应26/27 年PE 分别为6.24X/6.15X，对应26/27 年PB 分别为0.39X/0.37X，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面情况，给予公司最新财报每股净资产0.50 倍PB，对应合理价值11.32 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。（1）经济增长超预期下滑导致零售资产质量恶化；（2）存款成本上升超预期；（3）利率波动超预期；（4）政策调控力度超预期。