25Q1 归母净利润3 亿元，业绩略超预期

2024 年公司实现营业收入74.2 亿元，同比+15%；归母净利润9.3 亿元，同比+110%。其中24Q4，营业收入21.2 亿元，同比+16%，归母净利润2.6 亿元，同比+54%。25Q1，营业收入18.2 亿元，同比+10%，归母净利润3.0 亿元，同比+58%，超过19 年同期，业绩表现超预期。

生产数据：24 年旅客量居全国第二，25Q1 国际客流恢复至19 年的87%2024 年中转旅客首次突破千万人次。2024 年，公司飞机起降架次、旅客吞吐量和货邮吞吐量分别约 51 万架次、7637 万人次和 238 万吨，同比分别增长约12%、21%、17%。客流方面，24Q4 旅客吞吐量2003 万人次，恢复至19Q4 的106%，其中国内线、国际及地区线旅客量分别恢复至19Q4 的112%、87%。

25Q1 旅客吞吐量2006 万人次，恢复至19Q1 的111%，其中国内线、国际及地区线旅客量分别为1602、404 万人次，分别恢复至19Q1 的119%、87%。

收益分析：坚持降本增效，24 年营业总成本较19 年-7%收入端：航空性业务收入与业务量恢复基本同步，恢复节奏领先非航空性收入。

2024 年公司营业收入74.2 亿元，同比+15%。1）航空性收入29.5 亿元，占比约40%，同比+18%；其中飞机起降相关收入11.4 亿元，同比+11%，旅客过港相关收入18.1 亿元，同比+24%，增幅与起降架次、旅客吞吐量涨幅趋势同步。2）非航空性收入44.7 亿元，占比约60%，同比+14%；其中，租赁特许综合收入17.7亿元，同比+33%，航空地面及配餐收入12.7 亿元，同比+6%，其他非航收入14.2 亿元，同比+2%。

成本端：降本增效颇有成效，营业总成本低于2019 年。公司成本端随生产业务量增加而平稳增长。2024 年公司营业总成本约62 亿元，同比23 年+6%，同比19 年-7%。25Q1 公司营业总成本约15 亿元，同比24 年+5%，同比19 年-7%。

三期扩建工程计划于2025 年竣工，年旅客吞吐能力将达到1.2 亿人次白云机场三期扩建工程总投资额超500 亿元，包括新建T3 航站楼、2 条跑道等，计划2025 年全部竣工。投产后白云机场年旅客吞吐能力、货邮吞吐能力预计将分别达到1.2 亿人次、380 万吨，但在产能爬坡初期成本端或有一定压力。

盈利预测与投资建议

随着客流恢复，非航收入将进一步恢复，但新产能爬坡初期成本端或承压。预计公司25-27 年归母净利润为12.5、9.3、10.3 亿元，维持“买入”评级。

风险提示

需求不及预期，商业恢复不及预期等。