投资要点

白云机场2023 三季报：归母净利润环比略升根据白云机场2023 年三季报，Q3 公司实现营业收入17.2 亿元，环比23Q2 增长12%，同比22Q3 增长35%，恢复至19Q3 的87%；归母净利润约1.2 亿元，恢复至19Q3 的80%，环比23Q2 增长3%。2023 年前三季度，公司营业收入46.1 亿元，同比22Q3 增长39%；归母净利润2.7 亿元，同比扭亏。

运营数据：Q3 国内旅客量已超过19Q3，出入境旅客量环比进一步恢复根据公司月度运营数据公告，Q3 白云机场旅客吞吐量1736 万人次，环比23Q2增加14%，恢复至19Q3 的92%，其中国内线、国际及地区线旅客吞吐量分别为1471、265 万人次，环比23Q2 分别+10%、+38%，分别恢复至19Q3 的105%、55%。Q3 白云机场飞机起降架次12.2 万架次，恢复至19Q3 的98%。Q3 白云机场货邮吞吐量53.1 万吨，恢复至19Q3 的108%。

收益分析：三季度收入、归母净利润环比分别+12%、+3%收入端，Q3 公司实现营业收入17.2 亿元，环比23Q2 增长12%，恢复至19Q3 的87%。根据白云机场与中国中免签署的免税补充协议，基于23Q3 国际客流恢复至19 年的55%，我们预计23Q3 免税租金收入约0.6-0.8 亿元（预计Q2 约0.5-0.6 亿元）。成本费用端： 23Q3 公司营业成本13.4 亿元，同比+11%，环比+11%；销售费用0.34 亿元，同比+17%；管理费用1.14 亿元，同比+7%。利润端，三季度归母净利润约1.2 亿元，恢复至19Q3 的80%，环比23Q2 增长3%。

国际恢复趋势明确，静待机场业绩修复

根据民航资源网，东航预计2023 年底国际航线运力恢复至19 年的80%以上。白云机场作为国内三大国际枢纽机场之一，国际航线恢复率将领跑全国机场，国际恢复趋势相对明确。随着旅客量恢复，以及机场免税、有税商业业态活力修复，机场业绩与估值有望修复。

投资建议

我们预计公司23-25 年净利润分别约4.07、16.10、25.00 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：

需求恢复不及预期，机场商业恢复不及预期。