2023 年航空机场板块复盘：前三季度基本实现扭亏为盈，年内板块已回调至底部。2023 年进入“乙类乙管”以来，民航业疫后恢复开启，国内线已回到2019 年同期水平，国际线仅恢复至50%-60%，Q3 暑运旺季催化下，上市航司、机场已基本实现扭亏为盈。经过年内调整，当前板块已回落至底部区间。

航空行业2024 年展望与投资亮点：供需及油汇边际改善下， 航司业绩拐点已至，未来景气上行趋势明确。当前市场对航空需求恢复不确定性带来的业绩修复不确定性持有悲观情绪。但我们认为， 航空业当前在供需向好基础上，油汇边际改善，几重因素带来业绩超预期增长动力。具体来看：1）收入端—供需： 供需格局向好催化高客座率及票价预期， 航司收入端增长动力强劲。需求端来看，2024 年国际航班确定性加速增班，需求有望强劲释放；供给端来看，航司飞机引进速度放缓，运力供给收紧逻辑明确。供需格局向好推动客座率及票价上行，赋予航司收入端强劲增长动力。2）成本端—油价：2024年国际油价或向下波动，航司燃油成本有望较前有所减轻。2024 年布伦特油价或下降至75 美元/桶，同时伴随日利用率提升，航司单位燃油成本亦有进一步下行摊薄的潜力。3）费用端—汇率：2024 年人民币汇率有望企稳向好，航司汇兑损失或进一步缩减。人民币汇率价格经过年内一轮波动调整，当前已位于阶段性底部位置。伴随我国经济加速修复，2024 年汇率价格或将企稳向好。

机场行业2024 年展望与投资亮点：国际客流修复仍为最大看点，期待渠道价值重塑提升。当前市场对机场国际客流恢复不确定性、扣点率降低带来的免税红利消失预期，持有悲观情绪。但我们认为，当前板块已基本利空出尽，未来业绩存在超预期增长潜力。具体来看：1）航空性业务：2024 年机场国际客流有较大修复空间。2024 年，伴随国际航班增班，国际客流量或强劲增长，回归疫情前水平。2）免税商业：免税协议面架调整落地，机场渠道价值仍有重塑提升潜力。伴随主要机场与中免新补充协议签订，此前市场对扣点率下降的担忧预期落地。基于更低的保底及扣点率，未来国际客流量及客单价水平的提升有望为机场渠道带来价值重塑提升的机会。3）有税商业：主要机场加快引进重奢品牌入驻。重奢零售店铺招商的优化有望进一步提升机场渠道价值。

投资建议：优先推荐航空板块，同时建议把握机场板块底部机会。基于我们的分析预测，重点推荐中国国航（601111.SH）、南方航空（600029.SH）、春秋航空（601021.SH）、吉祥航空（603885.SH）、白云机场（600004.SH）等标的。

风险提示：国际航线恢复及开辟不及预期的风险；原油价格大幅上涨的风险、人民币汇率波动的风险；机场改扩建工程建设进度不及预期的风险。