航空：供给再下台阶 ，买入周期弹性展望2024 年，首先，行业增速再下台阶，拓展周期广度：综合考虑制造商交付持续放缓、租赁成本大幅抬升压制航司租新意愿，我们再次下调行业未来供给增速预期，且本轮供给收紧的周期或持续至2027 年。其次，国际困境缓解，2024 年低谷攀升：随着北美市场供给释放、周边市场事件性冲击走向尾声，2024 年国际航线的需求有望大幅改善，中性假设下国际ASK 全年维度修复至2019 年80%，随着国内供给冗余度下降、国际需求的爬坡，航司盈利有望确定性改善。追本溯源，航空股的超额收益以业绩改善为根本驱动，赚的始终是供需扭转大幅释放盈利弹性的钱。供给刚性收紧基础上，疫后行业最大“股东”国资委强化对于利润的追求，航司走向协同定价，竞争格局大幅改善。从一个更长的视角来看，需求终将迎来触底反弹，而中期供给的约束以及格局改善的效应更为明显。假设航空需求相较2019 年CAGR 为3%，约为2020 年前的1/3，预计2024 年累积增速为16%，行业将于2009 与2010 年后再迎周期向上拐点，收益与客座率将大幅释放业绩弹性，困境反转之下有望迎来波澜壮阔的行情。

机场：消费曙光乍现，辉煌或重演

追本溯源，机场板块2017-2019 年辉煌的本质植根于“消费升级”催化板块业绩与估值的“戴维斯双击”：高端消费的回暖，首先驱动机场板块业绩的拐头向上；其次，在业绩弹性释放的背景之下，主要上市公司的扣点率均相继出现大幅上涨，行业迎来估值大幅修复，最终铸就机场板块2017-2019 年辉煌的股价表现。2023 年，上机与白云相较2019 年底则分别下跌54%与36%，其中行业龙头上海机场的股价腰斩，逼近2016 年底、上轮周期启动的开端，业绩与估值双双承压：盈利端，2023 年国际客流修复低于预期，业绩改善难有突破；估值端，单客消费能力迟迟未修复，且相较中免议价权下降。展望2024 年，边际曙光乍现，辉煌有望重演：首先，国际客流确定性持续改善，盈利压制逐步缓解，迎来业绩均值回归；其次，随着盈利改善，机场板块议价权均值回归，2024 年消费力持续温和复苏，机场单客消费拐点隐现，同时非航供给持续尖端化，奢侈品的入驻同样有望拉动客单价提升，催化估值修复。

高速：低利率时代，红利低波价值凸显

展望2024 年，自上而下，低利率时代公路配置性价比持续凸显，长期价值突出：一方面，随着GDP 增速的下行，高速公路行业的盈利特征具有穿越周期的能力，波动性更弱、盈利更为稳健；另一方面，股息率贡献额外收益，绝对收益持续凸显。自下而上，目前三十年左右的高速公路收费期限，难以支撑巨额地方财政贷款债务的偿还，同时期限到期也将导致地方财政收入大幅减少，现有三十年收费期限政策的突破或势在必行，行业经营难永续的痛点逐步缓解，有望迎来估值修复。落地2024 年，我们从估值性价比、盈利弹性以及股息率三个维度对核心上市公司投资进行筛选：1）长期看，买入稳健成长+稳定股息：建议关注招商公路、宁沪高速以及粤高速，垄断核心资产、背靠优势平台，短期资金需求低、分红稳定；2）短期看，买入高成长+高股息：建议关注皖通高速，1）路产改扩建完毕投用，业绩保持高增，更具弹性；2）再融资事项亟待落地，短期或再提分红比例，股息率有望进一步提升。

风险提示

1、宏观经济波动；

2、油价大幅上涨，人民币大幅贬值；

3、收费减免政策风险；

4、资本开支风险。