投资要点：

事件：白云机场公布2023 全年业绩预告。2023 年公司经营业绩将扭亏为盈，预计实现归属于上市公司股东的净利润为4.38 亿元到5.36 亿元，符合预期。根据公司2023 年三季度业绩，白云机场2023Q4 预计实现归母净利润1.64 亿元到2.61 亿元，达到全年季度利润最高值。白云机场2023 年Q1-Q3 分别实现季度归母净利润0.45 亿元、1.13 亿元、1.16 亿元。

白云机场国内经营数据基本恢复至疫情前水平，国际客流全年恢复不到五成。根据公司公告，白云机场2023 年实现飞机起降架次46 万架次、旅客吞吐量6317 万人次、货邮吞吐量203 万吨，分别恢复至19 年同期的93%、86%、106%。国内：从客流量观察，2023年国内航空市场有序恢复，暑运、国庆等旺季出行需求旺盛，2023 年白云机场国内旅客吞吐量恢复至19 年的99%，已基本恢复到疫情前正常运营水平。国际：从全年生产经营数据来看，2023 年跨境市场受出入境相关政策、航权谈判、热门目的地突发事件等影响，恢复程度相对有限，白云机场国际客流量仅恢复至19 年的46%，地区客流量恢复至19年的66%。随着各项签证政策、航权谈判的落地以及旅客跨境游信心的进一步加强，2024年国际地区航空市场复苏有望加速，助力公司业绩提升。四季度公司受益于航空货运旺季，公司Q4 货邮吞吐量环比提升11%，其中国际航线货邮吞吐量提升12%。

公司季度利润保持逐季环比提升，Q4 民航淡季公司实现全年盈利高峰。白云机场2023年Q1-Q3 分别实现季度归母净利润0.45 亿元、1.13 亿元、1.16 亿元，根据公司业绩预告，白云机场2023Q4 预计实现归母净利润1.64 亿元到2.61 亿元，实现全年单季度利润最高值，保持盈利能力逐季加强。2023 年免税消费市场量价低迷，非航业务仍存较大修复空间。2023 年公司非航业务方面受益于广告业务合同重签、有税重奢品牌入驻、国际客流改善等多重影响。但在国际客流恢复相对缓慢，免税消费尚未恢复等影响下，2023年公司出入境免税业务继续承压。随着未来国际客流的进一步复苏以及消费信心逐步好转，我们认为公司非航业务仍存在增长潜力，2024 年有望创造更多业绩贡献。

投资分析意见：考虑国际航线复苏受到突发安全事件、签证等因素影响，我们下调2024-2025 国际航线预计恢复率为87%、100%（原预测为97%、108%）。我们下调公司2023E-2025E 归母净利润为4.8/13.9/17.9 亿元（原预测为6.0/18.1/23.4 亿元），对应PE 分别为47x/16x/12x，与可比公司2024 年PE 均值相比，公司目前估值低于行业平均水平，继续看好公司成长潜力，维持“买入”评级。

风险提示：出行需求恢复不及预期；免税政策变动；国际航线恢复不及预期。