公司预告2023 净利润，略超市场预期

白云机场公告2023 业绩预告：公司预期2023 年实现归属于上市公司股东的净利润为4.38 亿元~5.36 亿元（2022 年为-10.71 亿元）；预期4Q23 归母净利润为1.64 亿元~2.61 亿元（vs.3Q23 为1.16 亿元、4Q22 为-4.44 亿元），4Q23 业绩略好于市场预期，我们估计或是由于成本管控好于预期，或非航业务收入表现好于预期。

关注要点

4Q23 经营数据恢复程度略有下滑，国际线修复程度上升。4Q23 公司整体、国内、国际线旅客吞吐量分别修复至2019 同期的89%、99%、59%，恢复程度分别较3Q23 下滑3ppt，下滑6ppt，增长4ppt。进入淡季国内线需求修复情况稍有回落，而国际线恢复则持续推进，12 月国际线旅客量已恢复至2019 同期的61%。

三期工程建设持续推进。2023 年12 月31 日公司东四西四指廊投运，实现T1、T2 两座航站楼贯通；同时T3 航站楼主楼于2024 年1 月封顶。根据公司2023 年第三季度业绩说明会情况公告，三期工程项目法人和投资主体为集团公司，建议关注后续三期工程对于上市公司成本影响。

盈利预测与估值

我们维持公司2023 年盈利预测4.53 亿元不变；下调公司2024 年盈利预测9%至12.03 亿元，主要是下调了公司旅客吞吐量增速假设及免税业务客单价假设；引入2025 年盈利预测12.44 亿元，主要假设2025 国内、国际线旅客吞吐量较2019 年增长19%、3%。当前股价对应2023/24/25 年市盈率分别为48.8/18.4/17.8 倍。下调目标价10%至12.9 元，基于25 倍2024 年市盈率（公司历史平均水平），较当前股价有38%的上行空间，维持跑赢行业评级。

风险

旅客需求不及预期；免税业务发展不及预期；三期工程带来的成本增量高于预期。