A 股钢铁板块上市公司2015 年大幅亏损，1Q16 大幅减亏2015 年上市钢企巨幅亏损。2015 年钢价大幅下跌，全年累计跌幅超过30%，32 家上市钢企收入同比下滑26.2%。钢价跌幅超过矿价，毛利率下降4.4 个百分点至3.5%。财务费用同比上升15.7%主要是人民币贬值造成汇兑损失增加所致；营业外收入同比增加47.6%主要是政府补贴和资产处置所得；上市公司2015年净亏损562 亿元（2014 年盈利78 亿元），四季度亏损364 亿元。

1Q16，钢价反弹，大幅减亏。2016 年一季度受需求弱复苏和供给限制影响，钢价底部反弹超过25%，但一季度均价同比仍下跌17~20%，板块一季度收入同比下降21.5%，毛利率同比下降0.5 个百分点至7.2%，环比回升12.3 个百分点，已接近过去三年均值水平；一季度板块整体净亏损41 亿元，大幅减亏。

现金流从恶化到回升，负债率略有上升。2015 年因盈利恶化导致经营性现金流同比下滑41%至664 亿元，投资性现金净流出同比上升60%至897 亿元，主要是宝钢、包钢、河钢、南钢、马钢、首钢在建项目资本支出较多，其余钢厂合计下降23%。1Q16受盈利回升带动，经营现金流同比上升54%至222 亿元，环比基本持平。负债率方面，2015/1Q16 净负债率分别上升4/3 个百分点至86%/89%，但2015 年净负债总额同比只上升了0.5%，一季度同比环比分别上升3.2%/4.1%，远低于信贷扩张速度，显示资金并未大规模流入。个股方面，八钢(资不抵债)、韶钢（6948%）、西宁特钢（1095%）、华菱（456%）、重庆钢铁（541%）净负债率居前，沙钢（-5%）、山钢（6%）及钢管公司净负债率较低。

发展趋势

二季度钢价大幅上涨，盈利达到年内峰值。需求改善、供应受限和低库存的叠加效应下，4 月钢价环比再涨10~20%，钢厂吨毛利创下2009 年以来的新高，4 月企业盈利有望达到年内峰值。后期，随着钢产量的回升和需求可能季节性环比走弱，钢价和盈利可能短暂回调，但受低库存支撑，回调有底，全年盈利大幅改善。

盈利预测

我们维持覆盖上市公司2016~2017 年盈利预测不变。

估值与建议

当前，A 股钢铁板块整体P/B 为1.3x，板块后期将进入盈利兑现期。关注1）受益周期回升和自身降本措施的龙头，推荐宝钢、武钢；2）吨市值较小的高弹性标的，关注新钢、河钢；H 股当前P/B约为0.6x，尚未完全反映盈利改善前景，推荐鞍钢-H。

风险

需求复苏低于预期，钢厂复产超预期；钢价回调幅度超出预期。