事件：中国国贸公布2024 年业绩报告，2024 年公司实现营收39.12 亿元（yoy-1.05%）；实现归母净利12.62 亿元（yoy+0.25%）。

租金收入维持平稳，降本增效盈利提升。2024 年公司经营维持稳健，总租金收入实现28.8 亿元（yoy-1.14%）。具体到出租物业类型来看，写字楼实现租金收入14.8 亿元（yoy-3.3%）；商场实现租金收入12.2 亿元（yoy+1.0%）；公寓实现租金收入1.9 亿元（yoy+2.2%）。公司在维持稳健经营的同时，坚持精益化成本管控，2024 年公司毛利率录得58.14%（yoy+0.13pct），带动归母净利实现12.62 亿元（yoy+0.25%），实现同比微增。

租金/出租率保持高位稳定，抗周期能力再验证。分具体业态看来：①写字楼：平均租金录得639 元/平方米/月（yoy+0.2%），出租率实现93.1%（yoy-2.8pct）；②商城：平均租金录得1309 元/平方米/月（yoy+2.3%），出租率录得96.5%（yoy-1.7pct）；③公寓：平均租金录得367 元/平方米/月（yoy-1.0%），出租率实现88.9%（yoy+3.0pct）。公司各业态整体经营表现平稳，抗周期能力不断验证。

88%分红率维持高位，负债结构持续优化。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利11.00 元（含税），合计派发11.08 亿元，分红率高达88%（按4 月2 日收盘价计算，股息率达4.8%）。同时公司负债结构持续改善，公司借款总额实现10.9 亿元（yoy-31.1%），年末资产负债率下降录得21.6%（yoy-3.0pct），EBITDA 全部债务比提升至1.96，利息保障倍数由24.6 提升至32.7，整体平均融资成本降至3.55%低位。

盈利预测与估值：公司各业态经营维持稳健，抗周期能力持续验证，高分红彰显信心。我们预计公司2025-2027 年分别可实现营业收入40.0、40.6、41.2 亿元；归母净利分别为13.0、13.3、13.5 亿元。对应PE 分别为17.9x、17.5x、17.1x，维持“推荐”评级。

风险提示：行业持续下行；消费提振不顺；出租业务竞争加剧