事件：公司发布2024 年年报，2024 年，公司实现营业收入200.50 亿元，同比下降6%；归母净利润为35.28 亿元，同比增长119%。

核心观点：

出售新加坡公司带来净利润大幅增长，经营现金流改善。2024 年，公司实现营业收入200.50 亿元，同比有所下降；归母净利润为35.28 亿元，同比大幅增长，扣非净利润为15.61 亿元，同比增长1%。净利润高增主要由于处置新加坡ECO 公司带来的投资收益，为更好地将公司资源集中于境内环保主业业态项目，降低资产管控风险，公司通过非公开的方式转让所持有的新加坡ECO 公司100%股权。公司运营类业务收入154.08 亿元，建造类业务收入37.09 亿元，其他类业务收入9.33 亿元，运营类收入占营业收入的比重同比提升8.36 个百分点，公司业务结构更加优化；公司经营活动产生的现金流量净额为40.83 亿元，同比提升19.30%，盈利质量和现金流管理持续向好。

存量业务运营稳定，质量提升。水务业务方面，截至2024 年末公司供水水处理业务总产能为1242.91 万吨/日，已运营产能777.18 万吨/日，产能利用率63.81%，2024 年售水量14.97 亿吨，同比提升3.59%，综合水价1.94 元/吨（含税），同比上升0.87%；污水水处理业务总产能为1489.64 万吨/日，已运营产能1020.01 万吨/日，产能利用率84.07%，较上年同期上升0.58 个百分点，全年结算水量31.16 亿吨，综合水价1.77元/吨（含税），同比上升1.14%。固废处理业务方面，公司持续强化垃圾焚烧发电业务的核心地位，全年实现生活垃圾处理量1012 万吨，全年提供上网电量共计26.5 亿千瓦时，较上年增长16.23%，提升焚烧项目的生产效率，吨入厂上网电量同比提升6.8%，产能利用率同比增幅约10.4%。

新增订单保持高质量，优化业务结构。2024 年，公司全年新增签约合同额47.50 亿元。其中，水务板块签约17.96 亿元，固废板块签约19.73 亿元；大气板块签约5.64 亿元。公司增量订单呈现以下特点：（1）公司加速推进“由重转轻”战略升级。2024 年公司全年新增签约合同额中轻资产服务和技术产品类业务新订单占比 85%，其中公司环卫业务新增合同总额16.22 亿元，城镇水务EPCO 合同订单10.51 亿元。（2）创新构建“跨业态协同作战体系”，全年实现协同落地合同额超过4 亿元。（3）基于业务优势区域着手搭建城市公司体系，城市公司体系全年贡献新增签约合同额超过15 亿元，设立豫东南区域公司和新疆区域公司，整合打造“区域级”多业态市场。

盈利预测：我们预计公司2025-2027 年实现营业收入分别为201.32/204.64/209.34 亿元，同比增长0.41%/1.65%/2.30%，归母净利润分别为19.85/21.83/23.36 亿元，同比增长-43.73%/9.97%/6.97%，根据2025 年4 月11 日收盘价，对应PE 分别为11.46/10.42/9.74 倍，EPS 分别为0.27/0.30/0.32 元，给予公司“推荐”评级。

风险提示：市场拓展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；应收账款风险。