上海机场于近期发布2024 年年报及2025 年一季报：

2024 年公司实现归母净利润/扣非归母净利润19.34/14.09 亿元，同比增长107%/70%；2024 年Q4，公司实现归母净利润/扣非归母净利润7.32/ 2.29 亿元，同比增长67%/-39%。2024 年公司非经常性损益主要为房屋征收补偿6.89 亿元。

2025 年Q1，公司实现归母净利润5.19 亿元，同比增长34.53%；实现扣非归母净利润5.13 亿元，同比增长34.07%。

2024-2025 年Q1 航空性业务持续增长，但免税业务收入同比下滑：

2024 年，浦东机场整体/国内/国际/地区旅客吞吐量为7679/4498/2716/465 万人次， 同比2023 年增长41%/18%/117%/20% ， 同比2019 年增长1%/20%/-16%/-24%；整体/国内/国际/地区飞机起降架次为53/31/18/3 万架次，同比2023 年增长22%/6%/68%/10%；同比2019 年增长3%/17%/-10%/-19%。

2025 年Q1，浦东机场整体/国内/国际/地区旅客吞吐量为2026/1138/772/116 万人次， 同比2024 年Q1 增长11%/2%/30%/4% ， 同比2019 年Q1 增长8%/23%/-2%/-32%；飞机起降架次为13.6/7.8/5.0/0.7 万架次，同比2024 年Q1增长5%/-2%/21%/-6%，同比2019 年Q1 增长7%/18%/0%/-28%。

2024 年，虹桥机场整体/境内/境外旅客吞吐量为4794/4473/321 万人次；同比2023年增长13%/11%/51%；整体/境内/境外飞机起降架次为27.5/25.6/1.7 万架次，同比2023 年增长3%/1%/39%。2025 年Q1，虹桥机场整体/境内/境外旅客吞吐量为1212/1131/80 万人次，同比2024 年Q1 增长2%/2%/7%。

2024 年及2025 年Q1 公司免税合同收入下降。公司实现免税合同收入12.12 亿元，同比下降32.21%，2025 年Q1 实现免税合同收入3.43 亿元同比下降1.15%。

盈利预测与投资评级：由于机场免税业务恢复速度较慢，我们下调公司2025-2026 年归母净利润预测为21.19/27.23 亿元（前值：26.67/34.15 亿元），新增2027 年归母净利润预测为33.58 亿元，对应P/E 为37.7X/29.3X/23.8X。考虑到虹桥、浦东两场合并后，公司资源整合能力加强，资源配置和协同能力不断提升，且国际航线恢复趋势确定，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行风险、免税恢复不及预期。