1H25 业绩基本符合我们预期

公司公布1H25 业绩：实现收入63.53 亿元，同比增长4.78%；归母净利润10.44 亿元，同比增长28.14%。2Q25 实现收入31.81 亿元，同比增长4.84%，环比增长0.28%；归母净利润5.25 亿元，同比增长22.39%，环比增长1.19%。

1H25 业务量稳健增长，但非航业务增速稍显乏力。1H25 公司实现航空性业务收入29.16 亿元，同比增长8.35%，主要受益于机场业务量持续修复，1H25 上海两场起降架次同比增长5%，旅客吞吐量同比增长9%，其中国内、国际线旅客量分别增长4%、21%。1H24 公司非航业务实现收入同比增长2%，其中商业餐饮、物流服务同比分别增长2%、1%；我们认为商业餐饮增速较低部分仍受免税业务拖累，2Q25 机场免税业务确认租金2.85 亿元，同比下滑5%。

1H25 营业成本同比微增；投资收益改善。公司1H25 营业成本及费用同比增长1%，其中人工、摊销、运营维护费用基本均与去年同期持平，带动公司经营杠杆体现。1H25 公司实现投资收益4.57 亿元，同比增长27%，主要受益于浦东机场航空油料公司、联一投资及自贸基金三期的投资收益改善；日上上海、日上中国分别贡献投资收益0.49、0.20 亿元，而去年同期Uni-Champion 贡献投资收益0.97 亿元。

发展趋势

关注新一轮免税合约签订进展。根据公司于2018 年7 月21 日发布的公司公告（机场免税店中选通知书），我们预计公司当前与日上的免税合约将于2025 年末到期，我们建议关注公司对于下一期免税合约的推进情况。

盈利预测与估值

我们维持公司2025、2026 年盈利预测22.61、27.42 亿元不变。当前股价对应35.6 倍2025 年市盈率和29.3 倍2026 年市盈率。维持跑赢行业评级和目标价34.5 元不变，对应38 倍2025 年市盈率和31 倍2026 年市盈率，较当前股价有7%的上行空间。

风险

客流恢复不及预期；免税业务发展不及预期；成本增长超预期。