事件：2023 年公司实现营收110.5 亿元，同比增长101.6%。实现扣非后归母净利8.29 亿元，较去年的亏损30.76 亿元扭亏为盈。去年四个季度，公司扣非后净利润分别为-1.01 亿、2.08 亿、3.48 亿和3.73 亿，盈利随着航空业特别是国际航线的恢复而逐季度提升。

客流量恢复，带动航空性收入大幅增长：2023 年浦东机场旅客吞吐量恢复至5448 万人次，为19 年7615 万人次的71.5%，其中国内航线旅客吞吐量已经超过2019 年，国际航线旅客量为19 年同期的38.6%。去年国际旅客量持续回升，24 年1-2 月，浦东机场国际旅客量分别相当于19 年同期的71.2%和85.4%，因此可以确定24 年公司国际旅客相关收入较23 年还会有大幅度增长。

公司23 年航空性收入43.76 亿元，较22 年大幅提升140.2%，其中架次相关收入增长74.8%，而旅客相关收入同比提升245.7%。两者增幅差距较大，一方面是因为疫情期间机场增开货运航班以弥补客运航班不足带来的损失，另一方面则是因为23 年航班客座率整体高于22 年。

免税收入实现较高增长，但重回19 年高位存在一定困难：报告期公司非航收入66.71 亿元，同比增长82.3%。其中商业餐饮收入24.31 亿元，同比增长334.0%，主要系免税收入大幅增长。物流服务收入与其他非航收入则分别增长8.5%和59.3%。

报告期公司免税收入17.88 亿元，较22 年的3.63 亿元大幅提升，但相比19年同期的52.1 亿元还有较大差距。考虑到19 年时免税协议的综合销售提成比例高达42.5%，而去年12 月新签订的协议中，按照不同品类给予18%-36%的提成，整体提升比例较19 年时下降，我们预计今年随着国际航线旅客量的大幅提升，公司免税收入较23 年会继续大幅增长，但短期想要重回19 年的高位则存在困难。

盈利预测及投资评级：随着产能利用率的提升以及免税业务、广告等非航业务的恢复，公司未来两年业绩有望快速回升。我们预计公司2024-2026 年净利润分别为23.4、34.8 和39.7 亿元，对应EPS 分别为0.94、1.40 和1.60 元，维持公司“推荐”评级。

风险提示：国际航线恢复进度不及预期，政策变化