事件：公司发布2024 年年度报告，2024 年公司实现营业收入2455.51 亿元，同比-3.48%；实现归母净利润101.35 亿元，同比+20.01%；实现扣非归母净利润105.22 亿元，同比+87.50%。其中，2024 年Q4 公司分别实现营业收入和归母净利润611.55 和-2.77 亿元，同比分别-3.04%和+93.26%。

量价下滑影响电力热力业务营收，煤价下行提振火电利润。分业务看，2024年公司电力及热力、港口服务和运输服务分别实现营收2375.54、2.17 和0.72 亿元，同比分别变化-3.49%、-10.78%、+13.60%，其中，公司基本盘业务电力及热力营收略有下滑，我们认为主要系火电上网电量同比下滑以及各类发电项目上网电价普遍下滑所致。分电源类型来看，2024 年公司煤机/燃机/风电/光伏/水电/生物发电的上网电量分别同比变化-1.74%/-2.70%/+16.07%/+66.13%/+24.79%/-19.15% ； 上网电价分别同比变化-2.21%/-0.30%/-4.29%/-11.11%/-1.35%/-86.04%，上网电价下滑以及火电等项目上网电量减少导致公司电力板块整体营收略有下滑。尽管如此，受益于煤价下行等导致的整体燃料成本减少，公司电力业务利润总额大幅增长83%，其中受煤价影响的燃煤板块实现利润总额71.38 亿元，同比+1548%。

考虑到2025 年初以来动力煤价格持续下探，且全年煤炭供需或仍保持宽松，我们预计今年煤炭价格中枢下移后有望带动公司火电业绩的进一步改善。

风电光伏装机持续增长，2025 年仍为发展重点。公司持续推进新能源项目的开发与建设，2024 年公司新增基建并网可控发电装机容量9692.76 兆瓦，其中风电机组可控发电装机容量2645.75 兆瓦，太阳能可控发电装机容量6771.96 兆瓦，带动新能源发电量显著增长，进而在一定程度上缓解了电价下滑带来的收入压力。此外根据公司年报，2024 年公司应收账款同比略增3.99%，主要系应收可再生能源补贴增加所致，但增幅小于上年15%的增幅。

我们预计随着化债的推进，未来可关注公司新能源补贴的回款情况，回款进展顺利或进一步改善公司现金流。展望2025 年，根据年报中披露的资本性开支计划，公司2025 年风电和光伏预计分别投入362 和150 亿元，同比分别变化+44.48%和-24.02%，合计占总支出的73.83%。

收益冲回影响Q4 业绩。2024 年Q4 公司其他收益为-4.71 亿元，较前几年同期由正转负，对于业绩造成一定影响。根据公司年报，2021 年公司将收到的15 亿元华能济宁电厂政策性搬迁补偿款计入递延收益，并在此后年度摊销计入其他收益；2024 年，由于政策性搬迁未能实现，因此公司将返还此前收到的15 亿补偿款，从而冲减递延收益4.03 亿元，冲减其他收益10.97 亿元。若不考虑此次收益冲回，公司业绩表现将更为优异。

盈利预测与估值： 我们预计2025-2027 年公司分别实现归母净利润123/146/170 亿元，同比分别变化+21.29%/+19.04%/+16.42%， 2025 年4 月1 日股价对应PE 分别为8.99/7.55/6.49 倍。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：用电量下滑风险；煤价大幅上涨风险；上网电价下调风险。