2025 年7 月29 日晚间公司披露25 年中报，1H25 实现营收1120.3 亿元，同比-5.7%；归母净利润92.6 亿元，同比+24.3%。

业绩符合市场预期。其中，单Q2 实现营收516.97 亿元，同比-3.3%；归母净利润42.9 亿元，同比+50.1%。

燃料成本下行，对冲电价/利用小时数下滑。公司1H25 煤机板块实现利润总额73.1 亿元，同比+84%，加回上安电厂与曲阜热电2Q25 合计计提的2.54 亿资产减值后，对应度电利润总额0.048 元/KWh，盈利水平同比翻倍。根据公司公告，1H25煤机利用小时数为1839 小时，同比下降141 小时，但境内除税发电耗用标煤单价917.05 元/吨，同比-9.2%，成本端下降的影响更为显著。

抓住新能源开发窗口期。1H25 公司新增风电/光伏装机分别为1.9/4.3GW，去年同期为1.0/2.0GW，新增装机规模翻倍。25年为“十四五”规划收官年、同时面临着新能源入市新政出台，2Q25 以前并网机组仍有相对确定的收益预期。从度电利润总额来看：公司1H25 风电/光伏分别为0.19/0.15 元/KWh，基本与去年同期持平，装机驱动下1H25 光伏板块利润总额达18.2 亿元，同比+46%。

预计公司2025~2027 年分别实现归母净利润

125.3/132.8/140.9 亿元，EPS 分别为0.80/0.85/0.90 元，对应 PE 分别为9 倍、8 倍和8 倍，维持“买入”评级。

风险提示

各类电源装机及电量不及规划预期、煤价下跌不及预期、电价下跌超预期风险等。