2025 年7 月29 日，华能国际发布2025 年中报：2025H1 实现收入1120.3亿元，同比-5.7%；实现归母净利润92.6 亿元，同比+24.3%。2025Q2实现收入517.0 亿元，同比-3.3%；实现归母净利润42.9 亿元，同比+50.1%。

投资要点:

2025Q2 收入同比-3.3%，主要是上网电价同比下降，2025Q1/H1 公司整体上网电价同比-2.0%/-2.7%。2025Q2 煤机上网电量754 亿度，同比-3.5%，降幅较Q1 的-10.1%大幅缩窄；燃机/风电/光伏上网电量同比+9.2%/14.3%/48.1%。

煤价下降拉动煤电利润同比大增。2025Q2 公司煤电利润总额33.3 亿元，同比+188%，增幅21.7 亿元，度电利润4.4 分/度（利润总额口径），同比+2.9 分/度，环比-0.4 分/度。煤电业绩同比大增，或是煤价同比大幅下降所致。2025Q2 公司财务费用16.4 亿元，同比-2.9 亿元，对业绩有一定增厚。

2025Q2 风电/光伏利润总额16.6/12.6 亿元，同比+2.6%/43.9%。度电利润0.164/0.171 元/度（利润总额口径），同比-1.9/-0.5 分/度。2025Q2 公司风电/光伏新增装机1.0/2.8GW，2025H1 风/光新增装机1.9/4.3GW，合计6.3GW。

盈利预测和投资评级：根据公司最新业绩情况，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027 年营业收入分别为2384/2396/2400 亿元，归母净利润分别为126/131/134 亿元，对应PE 分别为9/9/9 倍。展望2025 年下半年，公司火电业绩有望继续修复，维持“买入”评级。

风险提示：政策推进不及预期；新增装机不及预期；煤炭价格大幅上涨；电价下调；行业竞争加剧；用电需求下降；减值风险；弃风弃光率提升等。